7月31日,國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)
試點項目申報工作的通知》(發(fā)改辦投資〔2020〕586號)(以下簡稱《申報通知》)。8月7日,證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》(以下簡稱《基金指引》)以及關(guān)于制定《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》的立法說明,自公布之日起施行。有數(shù)據(jù)表明,中國已形成的存量基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)130萬億,假如10%可用于REITs,就是13萬億。這意味著擁有龐大存量資產(chǎn)的地方政府和企業(yè)將得到重大的歷史發(fā)展機遇。
我們必須指出:和歐美國家主要應(yīng)用于房地產(chǎn)行業(yè)不同的是,中國REITs不是一個純金融工具,而是結(jié)合強大的基礎(chǔ)設(shè)施實體經(jīng)濟,為全社會投資者造福的投資創(chuàng)新模式。REITs的成功實施,一方面會化解投資渠道單一,導(dǎo)致金融行業(yè)利潤畸形的現(xiàn)象;另外一方面,將使得國家基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的收益與民同享,實現(xiàn)真正的藏富于民。
和以往的金融工具相比,REITs有以下突出的優(yōu)勢:
一、更明確的行業(yè)導(dǎo)向
《申報通知》第二條,聚焦重點,準(zhǔn)確把握試點項目的地區(qū)和行業(yè)范圍要求:
(一)聚焦重點區(qū)域。優(yōu)先支持位于《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》《長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項目。支持位于國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國家級新區(qū)、國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項目。
(二)聚焦重點行業(yè)。優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補短板項目,鼓勵新型基礎(chǔ)設(shè)施項目開展試點。主要包括:
1. 倉儲物流項目。
2. 收費公路、鐵路、機場、港口項目。
3. 城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫(yī)廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項目。
4. 城鎮(zhèn)供水、供電、供氣、供熱項目。
5. 數(shù)據(jù)中心、人工智能、智能計算中心項目。
6. 5G、通信鐵塔、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)絡(luò)、有線電視網(wǎng)絡(luò)項目。
7. 智能交通、智慧能源、智慧城市項目。
以上行業(yè)恰恰包含了地方政府在改革開放四十年的招商引資過程中,大量投資營商環(huán)境必備的基礎(chǔ)設(shè)施,更是地方政府歷年來城投債務(wù)最繁重的包袱,同時也是地方經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。以發(fā)行REITs來盤活這些原來散落在不同市場主體的存量國有資產(chǎn),是解決未來
新基建發(fā)展資金的最佳選擇。
特別說明的是,雖然政策規(guī)定優(yōu)先支持以上地區(qū)和產(chǎn)業(yè)。但是如果其他地區(qū)和產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施項目符合《申報通知》和《基金指引》的申報和發(fā)行條件,同樣可以通過發(fā)行REITs來支持地方經(jīng)濟發(fā)展。
二、更廣泛的資金來源
作為類IPO形式的直接融資工具,REITs的資金來源于全社會,完全屬于市場公開交易的結(jié)果,比起剛性債務(wù)有更廣泛的籌資渠道。
根據(jù)《基金指引》第十六條規(guī)定?;A(chǔ)設(shè)施基金份額認(rèn)購
價格應(yīng)當(dāng)通過向網(wǎng)下投資者詢價的方式確定?;鸸芾砣嘶蚱淦刚埖呢攧?wù)顧問受委托辦理基礎(chǔ)設(shè)施基金份額發(fā)售的路演推介、詢價、定價、配售等相關(guān)業(yè)務(wù)活動。
同時第十七條約定。網(wǎng)下投資者為證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者、商業(yè)銀行及其理財子公司、符合規(guī)定的私募基金管理人以及其他中國證監(jiān)會認(rèn)可的專業(yè)機構(gòu)投資者。全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等可根據(jù)有關(guān)規(guī)定參與基礎(chǔ)設(shè)施基金網(wǎng)下詢價。
第十九條規(guī)定??鄢驊?zhàn)略投資者配售部分后,基礎(chǔ)設(shè)施基金份額向網(wǎng)下投資者發(fā)售比例不得低于本次公開發(fā)售數(shù)量的70%。對網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的,同類投資者獲得的配售比例應(yīng)當(dāng)相同。
三、更低廉的資金成本
目前我國金融體系中融資手段良多,融資方式更是千姿百態(tài)。REITs的發(fā)行同樣必須在市場上具備核心競爭力,那就是必須是更低廉的資金成本。
作為權(quán)益類直接融資工具,REITs將是降低債務(wù)杠桿,補充資本金,提升存量資產(chǎn)質(zhì)量的重要奠基石。根據(jù)《申報通知》要求,申報項目必須是現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定且來源合理分散,投資回報良好,近3年內(nèi)總體保持盈利或經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為正。預(yù)計未來3年凈現(xiàn)金流分派率(預(yù)計年度可分配現(xiàn)金流/目標(biāo)不動產(chǎn)評估凈值)原則上不低于4%。
以融資成本較低的銀行貸款而言,即使是每年4%的利息,以10年長期貸款計算,每年平均現(xiàn)金流(本金+利息)的支出高達(dá)14%,這還是剛性兌付。對比REITs不存在還本的支出,僅僅支出的是利潤分配部分(比如目前規(guī)定最低4%),。而現(xiàn)有政府各類基礎(chǔ)設(shè)施分散管理的物業(yè),通過剝離,重組,優(yōu)化,提升效率,將原來分散式非經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為集中式經(jīng)營性資產(chǎn),從而實現(xiàn)現(xiàn)有閑置資金的價值再造,將進(jìn)一步降低基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的資金成本。
四、更專業(yè)的資產(chǎn)管理
目前地方政府大量基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn),由于形成過程中的復(fù)雜性,散落在不同市場主體的固定資產(chǎn)之中,不僅不能體現(xiàn)集中管理的優(yōu)勢,更由于專業(yè)的限制,難以達(dá)到規(guī)范化和技術(shù)管理的要求,使得資產(chǎn)質(zhì)量和運行效率難以得到充分提升。以用戶側(cè)配電資產(chǎn)為例,根據(jù)工信部相關(guān)調(diào)研統(tǒng)計,全國非電網(wǎng)側(cè)配電網(wǎng)(散落在政府、企業(yè)以及其他投資主體中)資產(chǎn)總量超過8萬億。我國之所以能耗居高不下,和這種最后一公里電力基礎(chǔ)設(shè)施完全游離于電力行業(yè)管理之外有直接的關(guān)系。REITs的發(fā)行為重組用戶側(cè)電力基礎(chǔ)設(shè)施提供了切實可行的融資渠道。也為未來用戶側(cè)降低能耗,大力采用可再生能源提供了技術(shù)保障。
和其他融資方式不同的是,REITs對于發(fā)行項目的運營管理有非常嚴(yán)格的要求。《申報通知》要求,基礎(chǔ)設(shè)施運營管理機構(gòu)具備豐富的同類項目運營管理經(jīng)驗,配備充足的運營管理人員,公司治理與財務(wù)狀況良好,具有持續(xù)經(jīng)營能力。同時《基金指引》規(guī)定基金管理人必須設(shè)置獨立的基礎(chǔ)設(shè)施基金投資管理部門,配備不少于3名具有5年以上基礎(chǔ)設(shè)施項目運營或基礎(chǔ)設(shè)施項目投資管理經(jīng)驗的主要負(fù)責(zé)人員,其中至少2名具備5年以上基礎(chǔ)設(shè)施項目運營經(jīng)驗;
《基金指引》第三十八條規(guī)定,基礎(chǔ)設(shè)施基金運作過程中,基金管理人應(yīng)當(dāng)按照法律法規(guī)規(guī)定和基金合同約定主動履行基礎(chǔ)設(shè)施項目運營管理職責(zé),包括:
(一)及時辦理基礎(chǔ)設(shè)施項目、印章證照、賬冊合同、賬戶管理權(quán)限交割等;
(二)建立賬戶和現(xiàn)金流管理機制,有效管理基礎(chǔ)設(shè)施項目租賃、運營等產(chǎn)生的現(xiàn)金流,防止現(xiàn)金流流失、挪用等;
(三)建立印章管理、使用機制,妥善管理基礎(chǔ)設(shè)施項目各種印章;
(四)為基礎(chǔ)設(shè)施項目購買足夠的財產(chǎn)保險和公眾責(zé)任保險;
(五)制定及落實基礎(chǔ)設(shè)施項目運營策略;
(六)簽署并執(zhí)行基礎(chǔ)設(shè)施項目運營的相關(guān)協(xié)議;
(七)收取基礎(chǔ)設(shè)施項目租賃、運營等產(chǎn)生的收益,追收欠繳款項等;
(八)執(zhí)行日常運營服務(wù),如安保、消防、通訊及緊急事故管理等;
(九)實施基礎(chǔ)設(shè)施項目維修、改造等;
(十)基礎(chǔ)設(shè)施項目檔案歸集管理等;
(十一)按照本指引要求聘請評估機構(gòu)、審計機構(gòu)進(jìn)行評估與審計;
(十二)依法披露基礎(chǔ)設(shè)施項目運營情況;
(十三)提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運營管理,應(yīng)符合國家有關(guān)監(jiān)管要求,嚴(yán)格履行運營管理義務(wù),保障公共利益;
(十四)建立相關(guān)機制防范外部管理機構(gòu)的
履約風(fēng)險、基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)營風(fēng)險、關(guān)聯(lián)交易及利益沖突風(fēng)險、利益輸送和內(nèi)部人控制風(fēng)險等基礎(chǔ)設(shè)施項目運營過程中的風(fēng)險;
(十五)按照基金合同約定和持有人利益優(yōu)先的原則,專業(yè)審慎處置資產(chǎn);
(十六)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他職責(zé)。
五、更受控的項目風(fēng)險
和以往融資項目最大的不同是,REITs項目必須是已經(jīng)投產(chǎn)并且具備運營收費條件的實體企業(yè),而不是還在立項跑手續(xù)待建設(shè)的未建工程。每一分錢投資都對應(yīng)著已經(jīng)形成的可收費基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)。當(dāng)投資者不愿意再持有的時候,可以到交易市場出售手中的股份。即使項目公司出現(xiàn)經(jīng)營性困難,由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)大多具備部分特許經(jīng)營性質(zhì),資產(chǎn)的變現(xiàn)能力仍然比起一般資產(chǎn)的風(fēng)險小的多。
根據(jù)《申報通知》要求,申請材料包括:
(一)基本情況。包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)情況;項目及運營情況;REITs發(fā)行總體方案;基礎(chǔ)設(shè)施運營管理機構(gòu)情況;市場機構(gòu)參與等情況。
(二)合規(guī)情況。包括項目符合國家重大戰(zhàn)略、宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策情況;依法依規(guī)取得固定資產(chǎn)投資管理相關(guān)手續(xù)情況;PPP項目合規(guī)情況、項目收益和收入來源情況;籌集資金用途情況;基礎(chǔ)設(shè)施項目持續(xù)健康運營保障條件等情況。
(三)證明材料。項目可行性研究報告批復(fù)或核準(zhǔn)、備案文件復(fù)印件;規(guī)劃、用地、環(huán)評、施工許可證書或批復(fù)文件復(fù)印件;項目竣工驗收文件和產(chǎn)權(quán)文件(如有)復(fù)印件;PPP項目實施方案及批復(fù)文件、招標(biāo)采購文件、PPP合同或特許經(jīng)營協(xié)議復(fù)印件;項目經(jīng)審計的財務(wù)報告或備考財務(wù)報表;律師事務(wù)所就項目權(quán)屬和資產(chǎn)范圍、項目合法合規(guī)性、轉(zhuǎn)讓行為合法性等出具的法律意見書(向國家發(fā)展改革委正式申報前出具即可);發(fā)起人(原始權(quán)益人)承諾材料等。
(四)國家發(fā)展改革委要求提供的其他相關(guān)材料。
六、更有利的回報保障
投資REITs,首先是政策性規(guī)定的強制分配保障。按照《基金指引》第三十條規(guī)定:基礎(chǔ)設(shè)施基金應(yīng)當(dāng)將90%以上合并后基金年度可供分配金額以現(xiàn)金形式分配給投資者?;A(chǔ)設(shè)施基金的收益 分配在符合分配條件的情況下每年不得少于1次。
其次REITS是上市交易的封閉型基金,雖然沒法贖回,但是可以像股票一樣在交易所轉(zhuǎn)讓基金份額。一般而言,隨著REITs項目的運營,基礎(chǔ)設(shè)施的運行成本將會越來越低,同時資產(chǎn)質(zhì)量得到提升之后,其基金份額的價值也將隨之得到真正體現(xiàn),從而使得投資者得到更高的回報。
七、更輕松的財政負(fù)擔(dān)
REITs的發(fā)行能有效盤活存量資產(chǎn),填補當(dāng)前金融產(chǎn)品空白,拓寬社會資本投資渠道,提升直接融資比重,增強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。
鑒于中國基礎(chǔ)設(shè)施投資絕大部分是由政府財政投入,從財政投入來看,REITs的發(fā)行一方面可以協(xié)助地方政府穩(wěn)定債務(wù)杠桿,另一方面提供基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)增量資金來源,加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施特別是新基建的建設(shè)進(jìn)度。短期內(nèi)有利于廣泛籌集項目資本金,降低債務(wù)風(fēng)險,是穩(wěn)投資、補短板的有效政策工具;長期看,有利于完善儲蓄轉(zhuǎn)化投資機制,降低實體經(jīng)濟杠桿,推動基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資市場化、規(guī)范化健康發(fā)展。通過較好的結(jié)構(gòu)化設(shè)置,REITs資金可以更方便地用于新項目的資本金,并降低項目的資產(chǎn)負(fù)債率。
八、更優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu)
發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的最重要價值之一是存量資產(chǎn)帶動增量資產(chǎn)。
從投資人角度來說,投資人提前將股權(quán)進(jìn)行變現(xiàn)或大部分股權(quán)進(jìn)行變現(xiàn),由絕對控股變?yōu)橄鄬毓苫騾⒐桑@樣不需要合并報表,滿足“出表”的現(xiàn)實需要。
從政府角度來說,我國REITs政策規(guī)定存量資產(chǎn)盤活后再投資于基礎(chǔ)設(shè)施,而且從區(qū)域上不受原來資產(chǎn)所在區(qū)位的限制。但在實踐過程中,當(dāng)?shù)卣€是希望回收的資金優(yōu)先投資于當(dāng)?shù)仨椖?。原來的項目公司股東獲得一筆資金,能夠在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行再投資,肯定能夠帶動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展。
利用發(fā)行REITs的歷史機遇,從而使得原來融資成本高企和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)將有更加優(yōu)化的債務(wù)結(jié)構(gòu),從而獲取了財務(wù)成本方面的巨大優(yōu)勢。對投資人而言,低財務(wù)成本增加了盈利能力,為投資人增加分紅收益的同時也增長了REITs的長期價值。
參考資料:
1、《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點項目申報工作的通知》(發(fā)改辦投資〔2020〕586號)
2、《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》(證監(jiān)會公告〔2020〕54號)
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