我們中期維持資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛的判斷。國(guó)慶長(zhǎng)假期間,外盤(pán)出現(xiàn)了一定的調(diào)整,歐洲能源危機(jī)引發(fā)滯脹擔(dān)憂。節(jié)前A股市場(chǎng)也出現(xiàn)過(guò)一輪明顯的調(diào)整,其原因包括①對(duì)國(guó)內(nèi)限電限產(chǎn)的擔(dān)憂;②對(duì)能源
價(jià)格上升、經(jīng)濟(jì)滯脹、美債收益率上行的擔(dān)憂;③季末調(diào)倉(cāng)操作;④節(jié)前避險(xiǎn)。從節(jié)后的角度來(lái)看,③和④都是短期因素,且對(duì)假期外盤(pán)的下跌已經(jīng)在節(jié)前的調(diào)整中提前反映。未來(lái)需要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)限電限產(chǎn)在進(jìn)入4季度后是否有所緩解和海外能源危機(jī)的傳導(dǎo)。
從10月來(lái)看,由于地方政府的能耗考核約束在季末更加明顯,進(jìn)入10月后有望獲得邊際緩解,同時(shí)國(guó)內(nèi)能源供給與歐洲差別較大,暫時(shí)看不到國(guó)內(nèi)被歐洲影響出現(xiàn)能源危機(jī)的情況。市場(chǎng)對(duì)滯脹的擔(dān)憂,本質(zhì)上是擔(dān)憂貨幣政策受到約束。該問(wèn)題今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)給了一個(gè)樣板:忽略超預(yù)期的通脹,貨幣政策完全按照既定節(jié)奏走。需要指出的是,中國(guó)CPI壓力遠(yuǎn)不如美國(guó),我們預(yù)期國(guó)內(nèi)會(huì)進(jìn)一步寬松加碼。
同時(shí),高景氣將更加稀缺。10月份從配置上,我們建議圍繞三季報(bào)超預(yù)期的高景氣方向進(jìn)行布局。繼續(xù)持有寧組合,以及中國(guó)能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的受益行業(yè)。對(duì)于傳統(tǒng)周期股我們傾向只保留邏輯最強(qiáng)的,即供給強(qiáng)限制需求高增長(zhǎng)的品種。消費(fèi)醫(yī)藥在相對(duì)收益上排序上升,尤其是估值調(diào)整到位景氣度穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球能源危機(jī);通脹超預(yù)期;疫情超預(yù)期。
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