南華期貨：“2022年+”碳排放權(quán)交易市場展望

摘 要

　　2021年7月16日，全國統(tǒng)一碳排放權(quán)交易市場形成。近半年來，全國碳排放權(quán)交易從“熱情似火”到“回歸理性”，量價呈現(xiàn)“價格前高后低，交易量兩頭高中間低”的特點。影響碳價的短期因素在于碳配額供給大于需求，主要體現(xiàn)在發(fā)電行業(yè)占比20%左右的企業(yè)尚未開立賬戶參與到碳配額的交易中，在配額一定的前提下，配額的需求方少了，價格回落。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　同時我們也發(fā)現(xiàn)，全國碳價與區(qū)域碳價、區(qū)域之間碳價都存有價差，這些價差說明不同的經(jīng)濟環(huán)境與能源結(jié)構(gòu)對碳價的重要影響。我們借助3E體系—“經(jīng)濟-能源-環(huán)境”去解釋碳配額供需的變化對價格的長期影響。模型顯示（靜態(tài)的看），到2030年，中國碳價格將隨著配額的稀缺而上漲。

　　綜合去看，短期碳價的穩(wěn)定也許是為了將來更好的起飛！。

　　第1章 短期回顧與長期預(yù)期 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　1.1． 短期回顧 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

　　1.1.1．全國統(tǒng)一碳交易市場行情回顧 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　2021年，全國統(tǒng)一碳排放交易市場不慍不火，表現(xiàn)出“價格前高后低，交易量兩頭高中間低”的特征。

　　全國統(tǒng)一碳交易市場走勢可以分為兩段來分析：7~8、9~12。其中7月16日全國統(tǒng)一碳交易市場才剛形成。運行至滿月，碳市場呈現(xiàn)“價格穩(wěn)定，交易量萎縮”的特點；8月下旬開始，碳價格隨著交易量的繼續(xù)低迷而下跌，隨后維持在40~45元/噸區(qū)間波動；

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　　10月份，隨著履約期的臨近，碳交易量有所增加，碳價小幅回升。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

　　與掛牌成交相比，大宗協(xié)議交易量在10月份陡然增加，主要原因在于某集團將之前囤積的配額進行交易。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　1.1.2．全國碳交易市場行情影響因素分析

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　　眾所周知，碳排放主要部分是電力部門，主要能源消耗是煤炭。因此，2021年影響地方碳價和全國統(tǒng)一碳價的直接原因可以從碳排放的供需角度去解釋。

　　2021年一季度，在肺炎疫情有所緩和的情況下，全國工業(yè)企業(yè)開始恢復(fù)生產(chǎn)，比如建筑、鋼鐵以及水泥行業(yè)。隨著終端需求以及海外出口的大幅反彈，全行業(yè)電力消費快速增長，對于煤炭、石油等能源的消耗也快速增加。受此影響，全國碳排放量較同期大幅上漲； 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

　　2021年二季度，全國碳排放量增長幅度放緩，主要原因在于除了煤炭發(fā)電量、天然氣發(fā)電量有所增長之外，水泥制造以及石油消費停滯，從而反映出下游市場，比如建筑行業(yè)，房地產(chǎn)板塊對原料，比如鋼鐵、水泥等消費放緩，從而導致上游行業(yè)，諸如電力行業(yè)的電力消費有所放緩，最終影響煤炭的消費。因此，二季度，在工業(yè)端的煤炭消費是放緩的。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　2021年三季度，全國碳排放量增速繼續(xù)放緩，主要原因在于煤炭供應(yīng)端和需求端的雙重影響。比如，受寒潮影響，國內(nèi)煤炭供給不足導致電力產(chǎn)量受限；供電不足反過來又限制了煤炭消費，所以盡管煤炭消費依然同比上行，但增速放緩。除此之外，石油消費增速環(huán)比下滑。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

　　1.2．長期預(yù)期

　　1.2.1．歐盟碳排放價格預(yù)測 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　歐盟碳排放供給主要包括三個方面：免費配額、拍賣配額以及MSR儲備配額；歐盟的碳排放需求主要關(guān)注歐盟各個地區(qū)的碳排放情況。價格受碳排放配額供需缺口大小影響。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　A：碳排放供給來源 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　?。?）免費配額方面： 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　在第三階段，歐盟實施配額總量年度遞減政策，設(shè)定更為嚴格的減排目標，大大降低碳配額的總供給量，改善歐盟整體碳配額供給失衡的情況。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　?。?）拍賣配額方面：

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　　折量拍賣的配額轉(zhuǎn)入儲備市場，通過減少短期市場供給改善配額供求失衡的情況。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

　?。?）MSR機制方面： 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　2019年，歐盟引入MSR，為市場建立靈活調(diào)節(jié)供給的長效機制。根據(jù)市場流通配額總量情況，在獨立運行的儲備庫中吸納和釋放配額，發(fā)揮儲備“蓄水池”功能，穩(wěn)定市場供應(yīng)，有助于長期將碳價格保持在合理范圍內(nèi)。

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　　B：碳排放價格預(yù)測模型

　　Fefinitinv關(guān)于碳定價的模型分為三步走： 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　第一步：對工業(yè)行業(yè)以及電力行業(yè)未來的碳排放量、免費配額以及對遠期曲線進行預(yù)測；在此基礎(chǔ)上根據(jù)MSR進行拍賣量的確定；再利用回歸模型對已知的總的碳配額的供需缺口變動、年度短缺配額量以及價格進行統(tǒng)計分析。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

　　第二步：根據(jù)第一步得到碳配額對碳價格的影響以及缺口情況之后，根據(jù)配額的短缺程度、碳排放邊際減排成本情況，利用MSR機制進行配額供給調(diào)節(jié)。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021年是電力碳排放缺口持續(xù)縮小的第4個年頭，而工業(yè)行業(yè)碳排放缺口有小幅擴大的趨勢。但總量上去看，工業(yè)碳排放缺口的量遠遠小于電力碳排放缺口的量；2021~2030年，每年配額拍賣量都較前一年減少；2021年~2030年，MSR儲備配額量增幅基本維持在4%左右。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　因此，綜合去看，2021~2030年，歐盟碳排放配額額度越來越緊，這也意味著每排放一噸二氧化碳成本越來越貴，碳排放配價格也將逐步提高。

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　　1.2.2．中國碳排放價格預(yù)測 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　中國行業(yè)企業(yè)碳排放配額供應(yīng)主要來源于免費配額以及CCER；但中國行業(yè)企業(yè)的排放需求是多種多樣的。中國的碳排放量、碳排放強度依然處于上升周期，因此，行業(yè)對于碳配額的需求依然較大。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

　　據(jù)路孚特相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按行業(yè)碳排放來源構(gòu)成去看，電力行業(yè)是碳排放量最大的部門，其次是鋼鐵行業(yè)，第三是化工行業(yè)，除此之外，石油冶煉、有色金屬以及建筑材料行業(yè)碳排放緊隨其后。

　　從配額缺口去看，在不考慮CCER抵消的情況下，未來十年國內(nèi)碳交易市場配額缺口會越來越大（負值）；假如考慮CCER抵消，未來十年國內(nèi)碳交易市場配額缺口是逐漸減小的（正值）。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

　　1.3．碳定價核心：邊際減排成本 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

　　從經(jīng)濟學原理看，在一個完美的碳市場中，碳的價格應(yīng)當與社會邊際減排成本一致。而在現(xiàn)實中，減排目標（配額總量）設(shè)定和減排技術(shù)進步是影響社會邊際減排成本變動的主導因素。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　一般而言，減排目標越高，邊際減排社會成本越高，履約成本越高，因此碳價格是上漲的；但減排技術(shù)進步又會降低履約成本，使邊際社會成本曲線平緩位移，使碳價降低。但現(xiàn)實中，可能隨著技術(shù)的進步，政府對減排目標設(shè)定標準越來越高，這又會造成碳價格上漲。因此，碳定價核心就是碳邊際減排成本。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　從全球經(jīng)驗去看，統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場會沿用“自上而下”的經(jīng)濟模型去綜合考量減碳政策對能源、經(jīng)濟與環(huán)境的影響。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　第2章 中國碳排放權(quán)交易價格分析 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　2.1．什么是3E體系 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　3E體系中的三個系統(tǒng)是指“能源-經(jīng)濟-環(huán)境”。

　　世界最早的3E模式是由日本率先提出，而后國內(nèi)學者也對其展開進一步研究。2010年崔何瑞、王娣運用VAR模型對3E模型中的三個系統(tǒng)的動態(tài)關(guān)系進行探討，分析顯示，能源消費、經(jīng)濟增長與環(huán)境之間存在相互影響的關(guān)系。

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　　具體來看，能源系統(tǒng)中主要跟蹤指標分為總量指標、結(jié)構(gòu)指標和質(zhì)量指標；經(jīng)濟系統(tǒng)中主要跟蹤指標分為經(jīng)濟規(guī)模指標、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)指標、經(jīng)濟增長指標和區(qū)域相對指標；環(huán)境系統(tǒng)中主要跟蹤指標分為總量指標、結(jié)構(gòu)指標、效益指標和區(qū)域相對指標。不同系統(tǒng)不同指標下的具體數(shù)據(jù)詳見下圖。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　為了說明三者之間錯綜復(fù)雜的關(guān)系，CGE模型（一般均衡定價模型）是常用的定價模型。

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　　2.2．整體視野下的碳排放驅(qū)動 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

　　2021年，中國統(tǒng)一碳排放交易現(xiàn)貨市場才開始啟動。因為缺乏歷史價格數(shù)據(jù)，因此，3E體系下的歷史數(shù)據(jù)研究暫無展開。我們用簡化的碳排放驅(qū)動來代替詳細的3E體系，希望能在整體視野下觀察中國的碳排放與經(jīng)濟增長之間的潛在關(guān)系。

　　碳排放驅(qū)動因子包括人口、能源消耗強度、碳排放強度以及人均GDP指標。從歐洲主要國家的碳排放與經(jīng)濟增長的關(guān)系去看，在走向碳中和的道路進程中，碳減排政策的實施對一國經(jīng)濟增長沒有影響。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　但中國目前仍處于碳達峰的道路中，呈現(xiàn)能源消耗強度持續(xù)下滑、碳排放強度較大、碳排放量隨著經(jīng)濟、人口的增長而增加的特點。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　2.3．局部視野下的碳排放驅(qū)動分析

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　　2.3.1．主要邏輯與比較分析

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　　本小節(jié)我們將從3E體系中的具體指標展開分析，尋找下述指標對碳價格的傳導邏輯，從而可以進一步解釋不同區(qū)域碳價格呈現(xiàn)不同波動的原因。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度講，第二、第三產(chǎn)業(yè)是主要的碳排放貢獻者，尤其是第二產(chǎn)業(yè)，涉及行業(yè)包括工業(yè)、交通運輸?shù)?，其原料都是煤炭、石油等。因此，廣東、天津、湖北以及福建的單個產(chǎn)業(yè)帶來的碳排放量要高于其他碳交易試點； 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　從碳排放增長驅(qū)動來講，建筑業(yè)、通用專用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)等在投資、消費以及出口方面對碳排放量有不同的貢獻度。比如建筑業(yè)的碳排放量主要集中在固投方面；通用專用設(shè)備制造業(yè)的碳排放量主要集中在固投和出口；交通運輸設(shè)備制造業(yè)的碳排放量主要集中在固投、城鎮(zhèn)居民消費以及出口。因此，固投排名靠前的廣東、天津、湖北；電力消費比較靠前的重慶、福建；能源消費比較靠前的廣東、湖北、上海。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　從消費結(jié)構(gòu)驅(qū)動去看，要著重關(guān)注北京、上海、廣東以及重慶。

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　　根據(jù)上述邏輯框架中各項指標的梳理，最終我們得到不同碳排放交易試點的碳排放驅(qū)動因素情況。如表所示。

　　2.3.2．各指標的對比情況

　?。?）能源系統(tǒng)比較分析 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

　　總量指標： 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

　　質(zhì)量指標： 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　?。?）經(jīng)濟系統(tǒng)比較分析

　　經(jīng)濟規(guī)模指標：

　?。?）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)指標：

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　?。?）經(jīng)濟增長指標

　?。?）區(qū)域相對指標：

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　　2.4．局部視野下的碳排放價格走勢 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

　　國內(nèi)主要碳配額交易現(xiàn)貨市場價格走勢不一，反映出不同區(qū)域不同的經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源消費結(jié)構(gòu)等3E體系特征。

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　　我們從價格波動區(qū)間、價格波動方向以及價格波動程度分別總結(jié)： 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　（1）各區(qū)域碳價格波動區(qū)間： 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

　　北京碳配額價格波動區(qū)間位于【20，100】元/噸；

　　廣東碳配額價格波動區(qū)間位于【10，70】元/噸； 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

　　福建碳配額價格波動區(qū)間位于【10，25】元/噸；

　　湖北碳配額價格波動區(qū)間位于【10，60】元/噸； 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

　　深圳碳配額價格波動區(qū)間位于【5，20】元/噸； 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　上海碳配額價格波動區(qū)間位于【25，50】元/噸； 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　天津碳配額價格波動區(qū)間位于【10，50】元/噸；

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　　重慶碳配額價格波動區(qū)間位于【29，40】元/噸。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　?。?）各區(qū)域碳價格波動方向 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

　　碳價處于上升趨勢的區(qū)域：

　　北京、福建、湖北、上海、重慶 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　碳價處于下降趨勢的區(qū)域： 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　深圳 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

　　碳價先跌后漲的區(qū)域：

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　　廣東、天津

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　　（3）各區(qū)域碳價格波動劇烈程度

　　北京、湖北 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

　　第3章 中國碳排放驅(qū)動定量分析

　　3.1.3E體系下的碳排放驅(qū)動對價格的影響 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

　　3.2．一定假設(shè)情況下各地區(qū)碳排放成本 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

　　通過上述碳排放驅(qū)動對碳價格影響的定性和定量分析，我們已經(jīng)對影響國內(nèi)不同區(qū)域碳排放試點價格長期波動的因素有了清晰的認識。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　對企業(yè)來講，或者在統(tǒng)一全國碳排放交易市場而言，如何制定出符合不同區(qū)域、不同行業(yè)的碳價格，需要考慮公平性和效率性。

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　　假如市場是有效的，那么碳價格≈碳邊際減排成本。從上述定量得到的結(jié)論可以看出，配額、萬元GDP能耗以及人均GDP的變化對碳價格的變動是正向的，能源消費、GDP以及能源投資占GDP比重對碳價格的變動是負向的，尤其是萬元GDP能耗的變動對碳價格的變動貢獻最大。對于北京碳交易試點來說，就需要著重考慮該因素的邊際變化帶給碳價格的影響。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

　　免責申明 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

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