引 言
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近期，中央經(jīng)濟工作會議明確定調(diào)了“雙碳”目標發(fā)展，即 “實現(xiàn)碳達峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役”。在不搞一刀切”、運動式碳減排的政策糾偏下，市場對雙碳戰(zhàn)略推進節(jié)奏的預(yù)期開始發(fā)生改變：碳減排要求的“糾偏”或意味著新能源行情的“緩和”。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
回顧碳中和政策推進歷程，自2020年9月22日“3060 雙碳目標”首次確立，截至2021年12月22日，新能源指數(shù)累計超額收益率為105.9%。特別是，2021年3月12日“雙碳”戰(zhàn)略正式被寫入《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》后，新能源等相關(guān)利好產(chǎn)業(yè)掀起了一波轟轟烈烈的主升行情（此時間段貢獻了87.46%累計超額收益率）。雖然很難說，新能源賽道投資的火熱是因為碳中和政策演繹的深入，但“雙碳”政策無疑對這種賽道投資的行情高度起著重要助推器的作用。
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同時，過去一年來，全球疫情的反復(fù)、供應(yīng)鏈的飄搖、國內(nèi)碳減排嚴約束的復(fù)雜交替的作用也牽引出能源類商品的大行情，新舊能源上游的有色、煤炭等周期板塊也插上了價值重估的翅膀。但是展望2022年，伴隨碳減排嚴約束的糾偏及諸上因素的緩解，以及穩(wěn)字當頭的經(jīng)濟發(fā)展基調(diào)或更要規(guī)避碳減排帶來的“陣痛”，“雙碳”投資主線是否會出現(xiàn)市場所預(yù)期的行情透支后的回調(diào)？如何厘清中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)的“雙碳”對高質(zhì)量發(fā)展的作用路徑？“雙碳”投資主線下還有哪些具潛力的細分機會？
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不同于傳統(tǒng)的氣候治理的分析框架，本文將基于碳排放權(quán)即發(fā)展權(quán)的框架，從全球能源革命歷史、追趕型經(jīng)濟體的瓶頸、制造業(yè)遷移下的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級等維度，試圖幫助市場全方位地理解“雙碳”的深意并回答上述問題。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
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一、歷史視角：全球能源革命周期與大國崛起
2021年年中以來，全國“能耗雙控”政策調(diào)控的升級、煤電短缺的“限電限產(chǎn)”對能源供給端的約束，驅(qū)動了A股市場周期股一波“波瀾壯闊”的行情；同時，海內(nèi)外煤炭、石油、天然氣等能源價格飆升，仿佛一場“能源危機”席卷全球；相應(yīng)的，這種局面也催生了投資者對“碳中和”趨勢下掀起綠色能源革命的“渴望”。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
能源使用技術(shù)與效率的提高往往決定了人類生產(chǎn)方式的變革，也就是說，綠色能源革命注定會對經(jīng)濟增長方式產(chǎn)生深遠的影響。從全球能源革命的歷史周期來看，主導(dǎo)能源革命的國家必將成為最具有經(jīng)濟活力的經(jīng)濟體。
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1）工業(yè)革命后，蒸汽機、內(nèi)燃機的大量使用帶動英國煤炭開采技術(shù)及利用效率的提升，1890年英格蘭與威爾士地區(qū)煤炭消費量占能源總消費量的比重已經(jīng)達到了95.5%。英國主導(dǎo)煤炭代表的能源革命，帶動了19世紀中期歐洲經(jīng)濟的崛起； 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
2）20世紀初期，化石燃料開采及使用技術(shù)在全球范圍普及，經(jīng)濟發(fā)展均必須依賴石油這一稟賦不均的能源資源，美國憑借大量的石油生產(chǎn)及油井開發(fā)技術(shù)，享受了油氣電力革命帶來的經(jīng)濟騰飛。比如，1924年美國發(fā)電量相當于世界其他各地的總和。二戰(zhàn)之后，中東也憑借常規(guī)油氣資源的充沛的稟賦持續(xù)享受能源紅利；
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3）展望未來，全球碳中和共振下，碳約束朝著中長期愈加嚴厲的趨勢演變難以逆轉(zhuǎn)，新的一輪能源革命終將在可再生能源領(lǐng)域“開花”。碳減排及全球主要經(jīng)濟體競相提高新能源利用效率的背后，是各國未來經(jīng)濟發(fā)展活力的角逐。中長期來看，這場綠色能源革命的大國博弈，勢必會影響全球經(jīng)濟格局。就此而言，碳中和戰(zhàn)略下，我國對新能源行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的鼓勵與引導(dǎo)，不應(yīng)單單歸咎于解決氣候問題的大國責任，理解“雙碳”的政策定力或應(yīng)該以此為出發(fā)點來通盤考量。
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基于能源與經(jīng)濟增長的歷史規(guī)律，能源消耗是經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動力。而相對于西方發(fā)達國際，我國仍處在經(jīng)濟中高速增長的時代，新舊能源的替代短期難扭轉(zhuǎn)，碳減排約束的“用力過猛”或“矯枉過正”、傳統(tǒng)能源供需平衡的波動，都或帶來碳中和戰(zhàn)略下經(jīng)濟增長的“陣痛”。在此背景下，為何我們?nèi)砸绱岁P(guān)注“雙碳”——這一資本市場明年明確的主線？
二、經(jīng)濟發(fā)展視角：碳排放權(quán)意味著發(fā)展權(quán)
2020年我國碳排放總量99億噸，居全球二氧化碳排放量的首位（占比高達30%），但基于全球經(jīng)濟體不同發(fā)展階段的維度，我國歷史累積碳排放總量并沒有那么“可怕”。在全球氣候治理框架下，“碳中和”是全球戰(zhàn)略共識，北美和歐洲的主要發(fā)達國家已經(jīng)經(jīng)歷經(jīng)濟高速增長時代，歷史累積碳排放總量屬于全球前列水平，如果以單一的橫截面數(shù)據(jù)來作為衡量各國碳減排的標準難免有失公允。而基于“人年”為單位的歷史累積排碳算法相對更好的結(jié)合人際公平及區(qū)域公平，厘清各國的碳減排的歷史責任。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
中國科學院地理科學與資源研究所發(fā)布的《人均歷史累積碳排放3種算法及結(jié)果對比分析》研究表明，1900-2010年我國的人均歷史累積碳排放在“人年”算法下分別為0.406tC/人年，而美國在同一時段的數(shù)值為4.755tC/人年，是我國的11.71倍；歐盟主要排放國為3.989tC/人年，是我國的9.82倍。由此可見，跨過經(jīng)濟中高速增長階段的發(fā)達經(jīng)濟體歷史上貢獻了更高碳排。而我國當前處在中高速增長的發(fā)展階段，主動參與到全球碳中和陣營意味著承擔了更多碳減排的歷史責任。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
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同時，從完成碳中和的時間安排來看，英國、法國和美國等發(fā)達國家的碳排放在20世紀70年代至80年代就已經(jīng)實現(xiàn)達峰，留給他們實現(xiàn)碳中和的時間長達70年，而我國碳中和的時間僅約30年左右。站在全局角度，結(jié)合當前的經(jīng)濟發(fā)展階段，我國完成“雙碳”目標的艱巨不可置否。
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更值得注意的是，從另一個角度來看，發(fā)展中經(jīng)濟體高速發(fā)展的初期階段往往以高耗能、高排放、資源型的工業(yè)為主，工業(yè)推動經(jīng)濟增長的粗狂模式需要化石能源的消耗，發(fā)展中的經(jīng)濟增速與能源消耗及碳排放份額變化趨勢均表現(xiàn)的“高度一致”。而高碳排放部門與基礎(chǔ)工業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān)，碳排放權(quán)的大力約束必然會動搖傳統(tǒng)的工業(yè)根基。
從這個角度看，未來全球碳減排路徑下對碳排放權(quán)的限制，一定程度上則意味著發(fā)展權(quán)的喪失。這就仿佛，在這場全球碳中和的共同游戲中，發(fā)展中國家仿佛犧牲掉部分經(jīng)濟增長的權(quán)利來為發(fā)達國家曾經(jīng)的高排碳“買單”。那么，基于我國當前產(chǎn)業(yè)格局，這是否就意味著我們國家在為實現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標中放棄了部分經(jīng)濟增長速度？ 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
三、傳統(tǒng)能源發(fā)展框架：追趕型經(jīng)濟體的“瓶頸”
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就能源路徑而言，英、美、德等國通過把握能源革命而實現(xiàn)大國崛起的路徑不同，我國過去40年的崛起更多的是在現(xiàn)有的傳統(tǒng)能源框架下，通過對內(nèi)改革和對外開放融入全球經(jīng)濟體系，并充分發(fā)揮我國人力成本等優(yōu)勢，承接發(fā)達國家制造業(yè)轉(zhuǎn)移，并實現(xiàn)出口型經(jīng)濟的高速增長。就路徑而言，更類似于二戰(zhàn)后南美、日韓、亞洲四小龍等追趕型經(jīng)濟體的發(fā)展路徑。需要注意的是，這種路徑的本質(zhì)上受限于人口紅利、技術(shù)迭代的“天花板”。
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我們注意到，二戰(zhàn)后，不乏GDP兩位數(shù)高增速持續(xù)十余年的“經(jīng)濟奇跡”，如：60年代的巴西奇跡，70年代的日本奇跡，80年代的韓國漢江奇跡，90年代的亞洲四小龍等。但同時值得注意的是，二戰(zhàn)后所有追趕型經(jīng)濟體的“經(jīng)濟奇跡”往往亦只能持續(xù)四十年左右，也就是一代人左右。其原因在于，上述追趕型經(jīng)濟體發(fā)展的本質(zhì)乃是對人口紅利——成本低廉，數(shù)量龐大，且勤奮吃苦的一代人勞動力的充分利用。
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但是這種 “人口紅利”的“天花板”的背后在于：快速地城市化、工業(yè)化的進行及生活條件的顯著改善等諸多因素共同作用下，往往使得下一代生育率下行且脫離勞動密集型的制造業(yè)工廠崗位，而伴隨老一代人的老去，經(jīng)濟體在全球制造業(yè)中的地位往往又會被更具勞動力比較優(yōu)勢和人口紅利的下一個發(fā)展中經(jīng)濟體所取代。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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在現(xiàn)有能源框架下，我國當前的制造業(yè)或正處于這種“人口紅利”消退的臨界點上，過去五年我國制造業(yè)就業(yè)人口工資的平均增速以10%的水平快速上升，這造成了我國紡織服裝、消費電子等出口行業(yè)的綜合成本優(yōu)勢相對印度、越南等國有所下降。所以去年因為疫情防控得當出口訂單雖然高增長，但企業(yè)盈利有限，而今年因原材料企業(yè)漲價和限產(chǎn)等因素，我國出口企業(yè)則陷入了困境?？梢灶A(yù)見，如果我國未能把握當前全球“綠色低碳”革命的浪潮，疊加傳統(tǒng)能源框架下，勞動力紅利逐步退卻，我國制造業(yè)乃至經(jīng)濟整體在全球中的地位，勢必將迎來越嚴峻的挑戰(zhàn)。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
四、全球產(chǎn)業(yè)鏈分工視角：中國制造業(yè)的大而不強 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
作為追趕型經(jīng)濟的中國經(jīng)濟增速“后來居上”的表現(xiàn)與其所承擔的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的定位是密不可分的。從全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工來看，我國制造業(yè)的突飛猛進，是改革開放40多年解放生產(chǎn)力最重要的成果之一，也奠定了中國經(jīng)濟成長的根基。但中國雖是制造業(yè)大國，卻仍然不是制造業(yè)強國，或剛剛進入科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的階段。就整體技術(shù)水平和在全球產(chǎn)業(yè)鏈條上的地位而言，“中國制造”仍處于全球中等水平，中高端產(chǎn)品制造的技藝及研發(fā)科技水平不足。尤其是高端產(chǎn)業(yè)、核心技術(shù)領(lǐng)域，國產(chǎn)替代的路徑還很長。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
具體來看，2020年，我國制造業(yè)增加值達到了26.59萬億元，占全世界比重接近30%，連續(xù)11年居世界首位。根據(jù)工信部2019年報道，我國擁有41個工業(yè)大類、207個工業(yè)中類、666個工業(yè)小類，形成了獨立完整的現(xiàn)代工業(yè)體系。從工業(yè)品產(chǎn)量看，我國各類工業(yè)品產(chǎn)量大幅增長，多種工業(yè)品產(chǎn)品全球第一。同時，根據(jù)工信部報道，在世界500多種主要工業(yè)產(chǎn)品當中，有220多種工業(yè)產(chǎn)品中國的產(chǎn)量占居全球第一。例如，2020年我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量已超3000萬噸量級，占全球粗鋼產(chǎn)量比重達59.22%，鋁冶煉產(chǎn)量占全球的56.75%。
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但從制造業(yè)強國角度來說，我國制造業(yè)一直存在大而不強的局面。根據(jù)《2020中國制造強國發(fā)展指數(shù)報告》，2019年我國制造強國發(fā)展指數(shù)為110.84，處于世界第三陣列。發(fā)達國家多以質(zhì)量效益、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)發(fā)展作為本國制造業(yè)國際競爭力優(yōu)勢項，而我國制造強國進程發(fā)展的主要支撐力仍為規(guī)模發(fā)展。特別是，高附加值產(chǎn)業(yè)主要被美日德等發(fā)達國家占據(jù)。根據(jù)工信部披露，自2010年以來，雖然我國制造業(yè)增加值連續(xù)11年位居世界第一，但國內(nèi)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)的制造強企數(shù)量不高。“世界工廠”制造業(yè)大而不強的背后是我國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力不足，很多企業(yè)滿足于通過購買新技術(shù)、新設(shè)備，獲得低附加值的短期效益，而不是自主進行技術(shù)開發(fā)。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
五、全球化“逆流”視角：后疫情時代制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級乏力 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
受疫情沖擊后的全球供應(yīng)鏈中，各經(jīng)濟體的不規(guī)則的“K型復(fù)蘇”，增強了我國出口的“替代效應(yīng)”，亦是過去兩年我國經(jīng)濟的核心動能。中國出口規(guī)模迅速擴張，歐美對我國的出口支撐較強，主要來自東盟的替代效應(yīng)（出口到發(fā)達國家的產(chǎn)品仍以低端、低附加值的產(chǎn)品為主）。與此同時，后疫情時代各大經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇速度放緩，而為尋找經(jīng)濟動能而滋生了貿(mào)易保護或制造業(yè)回流的態(tài)勢，這種階段性的“逆全球化”一定程度加劇了全球供應(yīng)鏈的擾動。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
在2021年的后疫情時代，中國的出口規(guī)模不斷提升，但企業(yè)的真正盈利的提升并不及營收規(guī)模提升速度。主要原因一是出口景氣度背后更多是歐美國家驅(qū)動；二是受制于能源危機下原料價格大幅上漲；三是疫情之下國內(nèi)用工難用工貴的問題進一步突出；四是美元的大規(guī)模超發(fā)帶來的結(jié)匯壓力。
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原料價格大幅上漲，但出口價格沒有明顯的上漲趨勢。今年以來，原材料危機在全球愈演愈烈，疫情之下上游原材料產(chǎn)地疫情治理進度緩慢，導(dǎo)致全球性的原材料及能源緊缺。同時，疫情期間全球主要發(fā)達國家為了保證流動性的充裕，大規(guī)模超發(fā)貨幣，貨幣超額供給形成了大量風險偏好極強的投機性、交易性金融頭寸，這些資金擁擠地進入上游的大宗和原材料的衍生品市場，造成上游原材料價格的暴漲。出口價格指數(shù)在疫情期間不斷波動震蕩，卻沒有明顯的上漲趨勢，中國依靠品類優(yōu)勢及價格優(yōu)勢供應(yīng)的中低附加值商品即使在賣方市場也難以提升價格，“物美價廉”反而成了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的桎梏。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
同時，制造業(yè)一線工廠今年也出現(xiàn)了“用工荒”的問題，企業(yè)用工成本則不斷上升。自2013年開始中國制造業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)就呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2020年降低至3805萬人。用工難、用工貴的問題互相交織，導(dǎo)致企業(yè)用工成本大幅度上升。
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此外，美元的大規(guī)模超發(fā)也給對外貿(mào)易中結(jié)售匯帶來了更多壓力，終端商品提升實際價格變得更加困難。美元的超額供給導(dǎo)致美元指數(shù)不斷下跌，人民幣亦相對美元不斷升值。“低廉而泛濫”的美元真實購買力不斷下降，導(dǎo)致以美元計價的商品更加“廉價”。“營收不盈利”的現(xiàn)象是疫情以來中國出口型企業(yè)所面臨的困境。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
綜上所述，基于全球化“逆流”角度：以上現(xiàn)象均使我國出口制造業(yè)企業(yè)陷入“高營收，低盈利”的困境，而沒有高盈利作為源源不斷的研發(fā)資金的支持，制造業(yè)內(nèi)生的升級動力猶如“無米之炊”，后疫情時代制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級或明顯乏力。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
六、“雙碳”下的產(chǎn)業(yè)出清：市場化的“去產(chǎn)能”
除外部因素之外，出口制造業(yè)的“營收不盈利”的現(xiàn)象一定程度上也因為出口企業(yè)的“內(nèi)耗”。究其本質(zhì)仍然是在部分制造業(yè)競爭格局中，疫情沖擊之后，大量的出口制造企業(yè)為搶占“訂單”，在薄利多銷思維下的紛紛出現(xiàn)的“價格戰(zhàn)”縮小了盈利空間，這種產(chǎn)業(yè)競爭格局不明晰而未能形成價格聯(lián)盟，使得出口價格陷入整體提價困難的負循環(huán)中。
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我們認為，全球共振的碳中和戰(zhàn)略之下，“雙碳”目標的縱深演繹更類似一場“去產(chǎn)能”。與供給側(cè)改革偏行政化手段去產(chǎn)能的維度不同，“雙碳”要求下把不同屬性企業(yè)負外部性的成本顯性化，并內(nèi)化到企業(yè)生產(chǎn)成本中，權(quán)責明確后更類似一種市場化的“調(diào)節(jié)產(chǎn)能”的手段，最終達到推動產(chǎn)業(yè)出清。這其中，中長期來看，“雙碳”戰(zhàn)略的推行無疑會提高綠色低碳等科技創(chuàng)新型企業(yè)的比較優(yōu)勢，同時倒逼落后產(chǎn)能的節(jié)能化，這或均將一定程度改變制造業(yè)細分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)格局。這種實現(xiàn)路徑在于：企業(yè)分化的大勢所趨之下，注重增強龍頭的盈利能力并驅(qū)動其制造工藝的創(chuàng)新，從而引領(lǐng)整個行業(yè)的技術(shù)升級。
從全球制造業(yè)競爭的角度來看，部分資源出口型國家和新興市場尚未提出碳中和目標，比如俄羅斯、澳大利亞和沙特等資源輸出國，越南、印度、印尼等亟待通過工業(yè)化加快現(xiàn)代化的國家，全球加快低碳轉(zhuǎn)型的趨勢無疑抬高了高碳原材料生產(chǎn)和環(huán)保標準較低的新興市場的出口產(chǎn)品價格；同時，也加大了低端、高耗能的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，重塑全球供應(yīng)鏈格局。
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就國內(nèi)而言，今年以來能源短缺，小型煤炭企業(yè)的“死灰復(fù)燃”影響了上一輪供給側(cè)改革的成果。“雙碳”戰(zhàn)略通過市場化的手段有力地倒逼行業(yè)進行整合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中度提升，技術(shù)創(chuàng)新能力增強，夯實2016年以來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果，鞏固中國制造出口的價格聯(lián)盟，提升整體制造業(yè)出口企業(yè)盈利能力。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
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以鋼鐵為例，2015-16年去產(chǎn)能之后，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)格局逐漸清晰，行業(yè)產(chǎn)量增速見底后回升。鋼鐵行業(yè)龍頭公司在供給側(cè)改革以來，通過持續(xù)的優(yōu)化管理、變革激勵機制、提升效率最終降低成本，行業(yè)龍頭已經(jīng)具備了較強的競爭優(yōu)勢。如鋼鐵去產(chǎn)能后，寶鋼股份(7.29 -1.22%,診股)、華菱鋼鐵(5.20 -1.70%,診股)等普碳鋼行業(yè)龍頭公司的噸鋼毛利持續(xù)擴大，我們認為，“雙碳”目標下“智能制造+綠色發(fā)展”生產(chǎn)模式的持續(xù)推進，無疑會加劇這種龍頭公司內(nèi)生治理優(yōu)化及技術(shù)升級的趨勢。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
七、“雙碳”下的產(chǎn)業(yè)升級：人口紅利向能源革命的切換 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
在能源革命的框架下，如前文所述，能源革命的主導(dǎo)國必將成為中長期內(nèi)最具有經(jīng)濟活力的經(jīng)濟體。我國目前的發(fā)展成果很有可能逼近現(xiàn)有能源框架下，二戰(zhàn)后追趕型經(jīng)濟體的極限。如果我國想在大國競爭中“百尺竿頭更進一步”，實現(xiàn)更長時間的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。那就迫切需要，我國將當前依靠人口紅利的“戰(zhàn)后追趕型”經(jīng)濟體發(fā)展框架切換為19-20世紀英、美等發(fā)達國家崛起時所依靠的“能源革命驅(qū)動”的發(fā)展框架。從這個意義上看，當前的“綠色低碳”革命恰好又是我國制造業(yè)，整體經(jīng)濟乃至綜合國力，破局“百年未有之大變局”的最大機遇所在。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
更重要的是，我國實際上已初步具備類似當年英、美、德等國主導(dǎo)全球能源革命的潛力。比如：當前“綠色低碳”革命中最重要的三個細分：光伏、風電、鋰電（新能源汽車）為例。2019年，我國新能源(4.31 -6.30%,診股)汽車產(chǎn)銷量超過120萬輛，產(chǎn)銷量和保有量全球占比均超過50%，連續(xù)5年位居世界第一，全球銷量排名前十的乘用車企業(yè)，中國占據(jù)4席；出貨量排名前十的動力電池企業(yè)中國占據(jù)5席，其中，寧德時代(578.01 -7.10%,診股)動力電池出貨量連續(xù)3年領(lǐng)先全球。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
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另一方面，如我們此前所言，碳排放權(quán)即發(fā)展權(quán)：所有經(jīng)濟體在高速發(fā)展的初期階段無一不是經(jīng)歷了高耗能、高排放的階段，從國家間角度看，全球碳中和意味著發(fā)展中國家仿佛犧牲掉部分經(jīng)濟增長的權(quán)利來為發(fā)達國家曾經(jīng)的高排碳 “買單”，對于發(fā)展階段越靠后，工業(yè)體系越不健全的經(jīng)濟體受影響越大。就我國制造業(yè)的潛在競爭對手—印度、越南，伴隨全球綠色低碳浪潮下，對于碳排放愈加嚴厲的限制，以及愈加高昂的碳稅等成本，都將使得上述經(jīng)濟體面臨的環(huán)保成本遠高于我國制造業(yè)快速發(fā)展的歷史同期，從而能夠在一定程度上抵消其人口紅利期的勞動力成本優(yōu)勢，減緩我國出口制造業(yè)可能的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等壓力。
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也就是說，如果我國能主動作為地積極把握本輪全球“綠色低碳”革命，則一方面，我國在新能源全產(chǎn)業(yè)鏈的巨大優(yōu)勢，有望使得我國成為類似英國主導(dǎo)煤炭革命，美、德主導(dǎo)石油革命那樣的新能源全球主導(dǎo)國；另一方面，綠色低碳下全球?qū)τ谔寂欧庞訃绤柕南拗疲瑢⒃黾佑《?、越南等我國制造業(yè)潛在競爭對手快速工業(yè)化過程中的環(huán)保成本。兩者相疊加，則有望使得我國打破二戰(zhàn)后追趕型經(jīng)濟體40年奇跡的天花板，這種關(guān)乎制造業(yè)強國走向的重要性，也是我們堅定認為，“綠色低碳”將成為資本市場未來最重要主線的長期邏輯。
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八、“跨周期調(diào)節(jié)”的乘數(shù)效應(yīng)：雙碳是最確定的寬信用方向 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
中期維度，就明年經(jīng)濟而言，房地產(chǎn)稅試點、恒大違約等事件沖擊了居民過去20年地產(chǎn)永遠漲的預(yù)期，加劇了“真實負債率高、利潤率低”的房企困難，而地產(chǎn)對于地方財政、居民消費及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響，使得其對經(jīng)濟的拉動作用占了半壁江山，因此，地產(chǎn)下行對于整體經(jīng)濟的影響將是明年最重要的挑戰(zhàn)。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
與此同時，12月的政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議明確了穩(wěn)字當頭的基調(diào)，宏觀政策明確“做好跨周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟爬坡過坎，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間和就業(yè)大局穩(wěn)定”的作用。如何在堅持“房住不炒”與高質(zhì)量發(fā)展前提下，實現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟。既是政策重要的發(fā)力方向，又將是資本市場明年最具彈性的投資方向。
就貨幣政策而言，除了要看到明年整體貨幣政策仍將維持寬松，總量上降準甚至是降息可期外，更要看到貨幣政策特別的結(jié)構(gòu)性：10月24日公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》明確指出“設(shè)立碳減排貨幣政策工具，將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架”，我們預(yù)計明年央行可能將加快推出，包括：“綠色再貸款”，“綠色中期借貸便利”（GMLF）等在內(nèi)的與碳減排支持相關(guān)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。很顯然，“綠色低碳”正獲得類似疫情后中小微企業(yè)再貸款那樣的支持，成為央行結(jié)構(gòu)性寬信用的最重要方向，既然水往此處流，那么該領(lǐng)域的估值與景氣度預(yù)計都將持續(xù)維持在高位。
就財政政策而言，“跨周期調(diào)節(jié)”下財政政策，特別是地方財政受制于地產(chǎn)企業(yè)拿地熱情下降后，中央財政的發(fā)力將是明年政策的看點。符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，同時產(chǎn)業(yè)鏈帶動作用強，即穩(wěn)經(jīng)濟的乘數(shù)效應(yīng)強的領(lǐng)域，預(yù)計將是中央財政重點發(fā)力點所在。我國新能源產(chǎn)業(yè)目前具備全球競爭力，產(chǎn)業(yè)鏈成熟、輻射范圍廣，且符合拉動經(jīng)濟的新基建的方向，因此，預(yù)計也將是財政最重點發(fā)力的方向。
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九、“雙碳”代表的氣候問題：中美關(guān)系最重要的“剎車片”
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“雙碳”代表的氣候問題是中美共識，也是中期內(nèi)中美關(guān)系出現(xiàn)“階段性緩和”的關(guān)鍵所在。在“百年未有之大變局”的大背景下，中美整體關(guān)系將越來越呈現(xiàn)競爭化的常態(tài)。但很顯然，如何讓這種競爭不至于走向失控和脫軌對于我國利益而言至關(guān)重要。事實上，如果回溯中美今年以來關(guān)系走向，我們會發(fā)現(xiàn)氣候問題是中美關(guān)系階段性緩和最重要的前瞻指標。我們認為，中美氣候問題與中美關(guān)系階段性走向呈現(xiàn)高度強相關(guān)性，并非偶然。如同18-20年特朗普任內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品(6.47 -0.15%,診股)購買一樣，氣候問題是民主黨任內(nèi)中美關(guān)系最重要的“剎車片”。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
今年以來的氣候問題如同2018-20年的農(nóng)產(chǎn)品。由于美國“贏家通吃”的選舉人制度，兩黨能夠爭取到的，具有一定搖擺傾向的“中間選民”，特別是分布在關(guān)鍵搖擺州的中間選民，是決定美國大選、中期選舉等最重要的決定變量。以當時特朗普的共和黨政府為例，美國農(nóng)民盡管總?cè)藬?shù)不多，但因集中分布在威斯康辛、密歇根等關(guān)鍵搖擺州，且屬于共和黨可以爭取到的“中間選民”，對于2016、2018、2020年美國大選、中期選舉發(fā)揮了決定性影響。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
比如：賓夕法尼亞州，在2016年大選中，特朗普以0.8%的微弱優(yōu)勢贏得該州，但在2018年中期選舉中，由于中美貿(mào)易摩擦升級和中方農(nóng)產(chǎn)品反制措施下，該州六個共和黨農(nóng)業(yè)眾議院選區(qū)倒戈；中部的艾奧瓦州，2016年大選中，特朗普以8%的巨大優(yōu)勢贏取了這個州，但在2018年中期選舉時，由于中美貿(mào)易摩擦，共和黨竟然輸?shù)袅嗽撝萁^大多數(shù)眾議院選區(qū)。因此，在18-20年中美貿(mào)易談判過程中，凡是中方加大對農(nóng)產(chǎn)品的購買，中美關(guān)系就會呈現(xiàn)階段性緩和，反之則會加速惡化。
與農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)民對于共和黨的重要性類似，氣候問題在民主黨所需要爭取的中間選民中涉及的權(quán)重非常高，比如：根據(jù)皮尤中心調(diào)查顯示，72%民主黨選民認為氣候變化是大問題，而在民主黨的“大本營”——加利福尼亞州，約三分之二受訪的加州民主黨選民更是將醫(yī)療保健和氣候變化視為全國所面對的最重要問題，高于經(jīng)濟、外交等其他議題。
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而自2021年年中以來拜登支持率快速滑坡：截至12月17日，當前拜登的整體不支持率為50.3%，而支持率44.1%，這一支持率已與特朗普同期接近。近期弗吉尼亞等州長選舉中，民主黨出人意料的慘敗更是反映了拜登的困境：作為過去10年選舉中一直支持民主黨的弗吉尼亞州，2020年拜登在弗吉尼亞州贏了特朗普10%，但近期的州長、州議會等選舉中民主黨卻慘敗。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
在這種支持率困境面前，拜登迫切需要采取行動以提升支持率和明年中期選舉的勝算。氣候問題作為民主黨選民最為看重的議題之一，是拜登著手的重要方向之一。但氣候問題如果希望取得進展，又離不開中國的配合和中美兩國的協(xié)作。氣候領(lǐng)域在中美兩國關(guān)系中“剎車片”地位，使我們認為，未來3年，“雙碳”、新能源等方向我國政策的持續(xù)加碼，將具有某種“剛性”。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
投資建議 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
最后，就A股市場投資而言，新舊能源替代下的階段性行情的博弈較為復(fù)雜，但圍繞“雙碳”的投資機遇：我們認為，能源革命的變革長周期視角下，“碳中和”目標的驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)變革中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度或持續(xù)保持高位。基于發(fā)展權(quán)的角度，“百年未有之大變局”下國內(nèi)扭轉(zhuǎn)制造業(yè)困境及朝著“綠色智能制造”產(chǎn)業(yè)升級的方向明確。同時，“雙碳”板塊景氣度又將在未來3年，在中美關(guān)系的發(fā)展中扮演非常重要作用，是確定具有產(chǎn)業(yè)趨勢的核心主線。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
此外，自上而下看，“雙碳”將是明年央行“寬信用”最重要的結(jié)構(gòu)性方向。10月24日公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》明確指出“設(shè)立碳減排貨幣政策工具，將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架”，我們預(yù)計明年央行可能將加快推出，包括：“綠色再貸款”，“綠色中期借貸便利”（GMLF）等在內(nèi)的與碳減排支持相關(guān)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
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財政政策發(fā)力的預(yù)期下基建投資的刺激空間打開。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資是的具體舉措，中財辦在發(fā)布會上對此的解讀“在減污、降碳、新能源等領(lǐng)域加大投入，既擴大短期需求，又增強長期動能”，這其中，1）儲能領(lǐng)域，對于新能源發(fā)電并網(wǎng)過程中的削峰填谷，減輕電網(wǎng)波動，具有不可替代的作用；2）綠電板塊，承擔清潔能源電力轉(zhuǎn)換的新能源電力電網(wǎng)運營及改造；3）新能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建造需求下新材料，均或?qū)⑹钦嬲恼甙l(fā)力點與市場主線。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
風險提示：“雙碳”相關(guān)政策推進不及預(yù)期，新能源行業(yè)政策不確定性風險，綠色低碳技術(shù)路線變化風險，國內(nèi)碳交易市場建設(shè)與發(fā)展低于預(yù)期。
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