中國風(fēng)險(xiǎn)投資的新機(jī)遇：工業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型

資金支持是工業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。據(jù)我了解到的課題組的研究，目前中國投入到工業(yè)低碳發(fā)展的資金主要來自社會(huì)資金，財(cái)政資金占比約在5-10%。尤其在工業(yè)低碳技術(shù)發(fā)展中最重要的環(huán)節(jié)——研發(fā)，仍以企業(yè)自有資金為主。根據(jù)測(cè)算，中國工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的資金總需求在20萬億元以上，如此龐大的資金需求，僅靠財(cái)政和銀行貸款，難以有效滿足不同企業(yè)、項(xiàng)目、技術(shù)創(chuàng)新類型的資金需求。

 

筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）和私募基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE）在投資工業(yè)低碳技術(shù)上仍比較謹(jǐn)慎，有很大提升空間。此文介紹了中國工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型中，VC/PE的機(jī)遇，以及值得借鑒的國際經(jīng)驗(yàn)。

 

機(jī)會(huì)點(diǎn)：研發(fā)助力
 

企業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新中，中小企業(yè)是科技活動(dòng)最頻繁、科技創(chuàng)新最活躍的企業(yè)群體，更是影響工業(yè)創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的力量。這方面的案例頗多，從低碳竹纏繞復(fù)合材料，高溫廢水余熱回收及近零排放技術(shù)等等。而由于低碳技術(shù)創(chuàng)新具有的高技術(shù)性、高投入性、高風(fēng)險(xiǎn)性與高收益性等屬性，中小企業(yè)也是面臨融資約束最大的群體。

 

而風(fēng)險(xiǎn)容忍度高、投資期限長正是 VC 和 PE的優(yōu)勢(shì)所在，其合理的契約安排、分階段的資金投入、長遠(yuǎn)的投資目標(biāo)、有效的激勵(lì)制度在一定程度上能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。其提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)靈活多樣，既可以從國家戰(zhàn)略需求的角度關(guān)注重大技術(shù)突破方向，為工業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新提供長期資本，也可以從供應(yīng)鏈上下游協(xié)同角度助力產(chǎn)業(yè)鏈暢通，有效促進(jìn)工業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化，還可以為企業(yè)提供財(cái)務(wù)和管理方面的助力，幫助企業(yè)規(guī)范治理體系、對(duì)接政府優(yōu)惠政策，全流程打造強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

 

工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是一個(gè)確定性高、時(shí)間跨度長、覆蓋領(lǐng)域廣的投資賽道，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金在工業(yè)領(lǐng)域的氫能設(shè)備和材料研發(fā)、再生資源利用和回收平臺(tái)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)已有初步嘗試。以氫能為例，根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，截至2022年底，股權(quán)投資市場(chǎng)對(duì)主業(yè)為氫能的相關(guān)企業(yè)投資額近220億元。

 

我們整理了六個(gè)工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型重要投資領(lǐng)域，作為 VC 和 PE 投資工業(yè)低碳技術(shù)的著力點(diǎn)，它們包括：

 

1. 再生資源利用領(lǐng)域中鋼鐵、鋁、塑料和紙等廢棄產(chǎn)品再生、新能源設(shè)備（動(dòng)力電池、風(fēng)力葉片、光伏組件等）回收處理、危廢利用與處置、“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的應(yīng)用，投資需求約2.6萬億；

 

2. 工業(yè)領(lǐng)域加熱系統(tǒng)的電能替代，以及鋼鐵、建材、化工、有色金屬等行業(yè)的核心生產(chǎn)工藝的電氣化改造和創(chuàng)新技術(shù)，根據(jù)我們的研究，相關(guān)投資累計(jì)將達(dá)到數(shù)萬億元；

 

3. 工業(yè)節(jié)能提效中，通用設(shè)備能效提升、跨領(lǐng)域耦合和系統(tǒng)優(yōu)化、數(shù)字化技術(shù)提升需求端的能效、工業(yè)過程節(jié)能技術(shù)應(yīng)用等節(jié)能技術(shù)的應(yīng)用，“十四五”所需投資將達(dá)到10800億元；

 

4. 與工業(yè)綠氫應(yīng)用相關(guān)的氫冶金技術(shù)、電解氫相關(guān)裝備制造技術(shù)、新型材料等技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用也將成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域；

 

5. 中小工業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型：在工業(yè)領(lǐng)域，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求很高。尤其，中小企業(yè)的數(shù)字化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)。中國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模，預(yù)計(jì)會(huì)在 2032 年達(dá)到 80 萬億元。

 

6. 碳捕集、利用與封存（CCUS）在高爐煉鐵碳捕集、水泥窯尾氣和煙氣碳捕集、鋼鐵渣綜合利用、高爐氣CO2循環(huán)利用等領(lǐng)域的應(yīng)用和成本降低有望成為很好的商業(yè)機(jī)會(huì)。

 

挑戰(zhàn)：標(biāo)準(zhǔn)和管理
 

雖然 VC 和 PE在支持科技創(chuàng)新方面取得了顯著成效，投資活躍度、市場(chǎng)規(guī)模、綠色投資理念不斷提升，開展ESG實(shí)踐的VC/PE數(shù)量在2021年比2019年提高了9%，但投資工業(yè)低碳技術(shù)創(chuàng)新仍存在一些問題。

 

首先，是低碳技術(shù)界定、評(píng)價(jià)體系尚未建立。中國低碳技術(shù)的界定、評(píng)價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)化等工作尚不能滿足工業(yè)領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展和綠色投資的需求。綠色低碳技術(shù)清單的制定相對(duì)滯后，缺乏持續(xù)更新和迭代，如《中國節(jié)能技術(shù)政策大綱（2006）》已有近20年沒有修訂，對(duì)鼓勵(lì)基金投資節(jié)能技術(shù)沒有指導(dǎo)價(jià)值。而且由于缺乏技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)無法有效量化評(píng)估低碳技術(shù)的環(huán)境效益，增加了投資者認(rèn)證、評(píng)估、識(shí)別綠色技術(shù)企業(yè)的成本。同時(shí)，以綠色專利為代表的綠色知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、運(yùn)用、服務(wù)等方面的制度建設(shè)仍不夠完善，尤其是針對(duì)高價(jià)值綠色專利，工作鏈條尚未形成，使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的中試前期的投資。

 

其次，缺少合格的、有經(jīng)驗(yàn)的綠色基金管理機(jī)構(gòu)。近年來，我國基金數(shù)量階梯式增長，截至2023年6月，共有約15.3萬只基金，規(guī)模達(dá)20.80萬億元，大部分基金投資行業(yè)范圍廣，而專注并深耕于綠色、清潔、低碳技術(shù)的基金僅有數(shù)十只。因此，機(jī)構(gòu)同質(zhì)化和缺乏專業(yè)化等問題，影響了其對(duì)綠色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游、產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)、盈利水平等方面的判斷，進(jìn)而影響了基金的投資效率。

 

另外，由于基金存續(xù)期較短，VC/PE對(duì)低碳技術(shù)投資的耐心不足。風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金對(duì)低碳技術(shù)企業(yè)的投資仍存在一定的投資期限錯(cuò)配問題。目前，我國綠色VC/PE基金的存續(xù)期大多為5-7年，而大多數(shù)低碳技術(shù)企業(yè)能夠達(dá)到首次公開募股（IPO）門檻需要8-10年的成長期，因此國內(nèi)的VC/PE基金更偏向中后期階段，以及具有成熟技術(shù)的企業(yè)，而對(duì)種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資依然不足，無法實(shí)現(xiàn)有效的價(jià)值傳導(dǎo)。

 

VC/PE監(jiān)管考核方法是另外一個(gè)問題。國內(nèi)多數(shù)綠色VC/PE基金的資金來源主要為政府引導(dǎo)基金和上市公司。其中，政府引導(dǎo)基金對(duì)參投子基金按年度進(jìn)行績(jī)效考評(píng)時(shí)，將基金管理規(guī)模、團(tuán)隊(duì)規(guī)模和素質(zhì)作為主要指標(biāo)，尚未將碳減排效益指標(biāo)加入評(píng)估體系。因此，大型基金公司或知名機(jī)構(gòu)在資源調(diào)動(dòng)能力、背書能力、品牌影響力等方面更具優(yōu)勢(shì)，募資占比能達(dá)到85%；而部分小而精、長期投資于低碳技術(shù)賽道的機(jī)構(gòu)無法獲得低成本資金的支持，從而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)作。

 

國際經(jīng)驗(yàn)

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作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，VC/PE在發(fā)達(dá)國家支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、提高直接融資比例等方面發(fā)揮了重要作用，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)成長壯大。過去40年，風(fēng)險(xiǎn)投資影響了全球技術(shù)和科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并誕生出數(shù)千家“獨(dú)角獸”企業(yè)，截至2023年三季度，全球獨(dú)角獸企業(yè)中有超過50%的企業(yè)位于美國。

 

從主要做法來看，各國政府的風(fēng)險(xiǎn)投資政策，大多用于彌補(bǔ)資本市場(chǎng)缺陷，填補(bǔ)企業(yè)的融資缺口，更長遠(yuǎn)的目的是培育技術(shù)型企業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。盡管各國金融體系不同，但VC/PE支持工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的諸多經(jīng)驗(yàn)值得我國借鑒。

 

在政策體系方面，歐盟通過設(shè)立專項(xiàng)基金、建立氣候投融資機(jī)構(gòu)、實(shí)行碳排放交易機(jī)制、設(shè)立碳稅等措施，支持清潔技術(shù)、節(jié)能、可再生能源等項(xiàng)目，推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

 

在市場(chǎng)體系方面，美國VC在支持初創(chuàng)和成長期高科技企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，為初創(chuàng)期企業(yè)提供專業(yè)的咨詢服務(wù)；日本通過設(shè)立政府綠色引導(dǎo)基金發(fā)揮帶動(dòng)作用，加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程。

 

在資金來源方面，美國VC/PE的資金來源主要為養(yǎng)老金、基金會(huì)和捐贈(zèng)基金；英國、歐洲和加拿大的銀行已開始試行針對(duì)中小企業(yè)的股權(quán)投資，銀行積極性較高。

 

在基金存續(xù)期方面，自20世紀(jì)70年代以來，國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的基金存續(xù)期大部分為10年及以上，如美國市場(chǎng)的基金存續(xù)期多為“10+2”年，甚至有投資機(jī)構(gòu)在美國和歐洲市場(chǎng)設(shè)立永久基金，使VC愿意給創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多時(shí)間開發(fā)市場(chǎng)和打造產(chǎn)品。

 

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中國目前該如何增強(qiáng) VC 和 PE在低碳技術(shù)中的參與度？我們認(rèn)為有如下幾種方法。

 

首當(dāng)其沖的，是完善綠色低碳技術(shù)創(chuàng)新體系，讓企業(yè)更有動(dòng)力參與節(jié)能和低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)研發(fā)。完善體系的方式有不少，例如制定綠色低碳技術(shù)需求目錄、綠色低碳科技成果轉(zhuǎn)化目錄、綠色低碳產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)目錄等技術(shù)清單，分類指導(dǎo)不同發(fā)展階段低碳技術(shù)的研發(fā)和推廣。建立標(biāo)準(zhǔn)也很重要，可以深入開展低碳技術(shù)通用標(biāo)準(zhǔn)研究，有效兼容國際標(biāo)準(zhǔn)，明確低碳技術(shù)關(guān)鍵性能和技術(shù)指標(biāo)，為低碳技術(shù)創(chuàng)新提供確定的評(píng)估認(rèn)證體系，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估成本。政府還可以建立有效的綠色知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作機(jī)制，建立綠色知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金，有效投資于重點(diǎn)科技領(lǐng)域的早期和成長期企業(yè)，加速綠色技術(shù)專利孵化。

 

另外，中國可以支持和培育專注投資于低碳技術(shù)的VC/PE機(jī)構(gòu)。通過設(shè)立政府引導(dǎo)型碳中和技術(shù)創(chuàng)新基金，引導(dǎo)社會(huì)資本投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)孵化發(fā)展項(xiàng)目。設(shè)立技術(shù)發(fā)展專項(xiàng)投資基金，如氫能發(fā)展專項(xiàng)投資基金，為初創(chuàng)型氫能企業(yè)提供發(fā)展資金，加大對(duì)氫能科學(xué)研究、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的投資支持力度。引導(dǎo)存量基金的綠色投資能力建設(shè)，既要將綠色投資原則納入其投資決策過程中，又要對(duì)相關(guān)人員開展能力培訓(xùn)，包括識(shí)別綠色項(xiàng)目、量化環(huán)境效益、披露環(huán)境信息等方法和工具的使用，提高其開展綠色投資的能力。

 

學(xué)習(xí)美國日本經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老等長期資本投資于存續(xù)期較長的綠色VC/PE基金。存續(xù)期較長的綠色技術(shù)基金很難獲得政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)資金的支持。因此，要持續(xù)推動(dòng)各類中長期資金積極配置綠色VC/PE基金，政府和監(jiān)管部門要明確鼓勵(lì)包括社保基金在內(nèi)的各類養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金等長期資金參與創(chuàng)立和投資綠色技術(shù)基金，另外也要完善科研捐贈(zèng)體系，激勵(lì)企業(yè)與高?？蒲袡C(jī)構(gòu)共同開展基礎(chǔ)前沿類研究工作。

 

最后，建立合理的基金分類管理和績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制。合理控制政府引導(dǎo)基金投資強(qiáng)度，建立合理的子基金績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，并且建立政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金決策容錯(cuò)機(jī)制。對(duì)于外溢性強(qiáng)、市場(chǎng)失靈嚴(yán)重、社會(huì)資本不愿進(jìn)入的低碳領(lǐng)域，要適度提高基金投資比例，反之則要降低投資強(qiáng)度。建立合理的子基金績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，在核心績(jī)效評(píng)價(jià)體系中加入碳績(jī)效指標(biāo)，加強(qiáng)基金公司歷史綠色投資業(yè)績(jī)的績(jī)效評(píng)價(jià)，并根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新周期，淡化基金管理公司的年度考核，強(qiáng)化周期考核。建立政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金決策容錯(cuò)機(jī)制，對(duì)于投資種子基金、天使基金等偏早期的政府引導(dǎo)基金形成統(tǒng)一的監(jiān)管方向和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有條件地減輕決策者的決策風(fēng)險(xiǎn)。

 

作者：王芳博士，中國能源研究會(huì)能效與投資評(píng)估專委會(huì)副主任。長期從事節(jié)能減排政策及投資研究，熟悉中國節(jié)能減排領(lǐng)域政策與能效投資進(jìn)展?fàn)顩r，了解能效項(xiàng)目的技術(shù)與經(jīng)濟(jì)性評(píng)估，熟悉能效投融資各種金融模式。