華源證券近日發(fā)布生態(tài)環(huán)境部全國
碳市場擴(kuò)容文件點(diǎn)評:水泥鋼鐵電解鋁納入
碳市場 考核范圍大幅擴(kuò)容。
以下為研究報(bào)告摘要:
事件:生態(tài)環(huán)境部9月9日對外公布《全國
碳排放權(quán)交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案(征求意見稿)》(以下簡稱《方案》),向社會公開征求意見。
碳市場首次正式擴(kuò)容,納入水泥鋼鐵電解鋁。我國全國性碳市場于2021年7月上線交易,最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大行業(yè),但是啟動初期僅納入了發(fā)電行業(yè),目前已經(jīng)順利完成兩個
履約周期(2019-2020年度,2021-2022年度)。2024年7月,生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋在中國碳市場大會上表示,碳市場運(yùn)行總體平穩(wěn)有序,將加快推進(jìn)全國碳市場各項(xiàng)建設(shè)工作,穩(wěn)步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍,盡快將鋼鐵、水泥、鋁冶煉等重點(diǎn)排放行業(yè)納入全國碳排放權(quán)交易市場。此次征求意見稿明確將鋼鐵、水泥、電解鋁納入全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋范圍,標(biāo)志著碳市場正式擴(kuò)容。
按照循序漸進(jìn)原則,預(yù)計(jì)初期以框架性摸索為主。根據(jù)政策文件,碳市場擴(kuò)容分為啟動實(shí)施階段和深化完善階段,對于啟動實(shí)施階段(2024-2026年),以夯實(shí)碳排放管理基礎(chǔ)、推動企業(yè)熟悉市場規(guī)則為主要目標(biāo),培育市場主體,完善市場監(jiān)管,提升各類主體參與能力和管理水平。2024年作為水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)首個管控年度,2025年底前完成首次履約工作。采用碳排放強(qiáng)度控制的思路實(shí)施配額免費(fèi)分配,企業(yè)所獲得的配額數(shù)量與產(chǎn)品產(chǎn)量(產(chǎn)出)掛鉤,不設(shè)置配額總量上限,將企業(yè)配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)。
由此可以理解,碳市場初期對鋼鐵、水泥、電解鋁,更多是讓管控企業(yè)熟悉市場規(guī)則。同時(shí),文件強(qiáng)調(diào)采用碳排放強(qiáng)度控制的思路,而非總量控制,因此短期內(nèi)對企業(yè)減碳的約束力度有限。對深化完善階段(2027年之后),文件提出要求政策法規(guī)體系更加完善,監(jiān)督管理機(jī)制更加健全,各方參與市場能力全面提升;碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量全面改善,數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、完整性全面加強(qiáng);配額分配方法更為科學(xué)精準(zhǔn),建立預(yù)期明確、公開透明的配額逐步適度收緊機(jī)制。
從文本可以看出,我國當(dāng)前碳市場更傾向于“碳排放強(qiáng)度”控制,而非“碳排放總量”控制,更利好效率較高的火電機(jī)組。早在2024年7月2日,生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《2023、2024年度全國碳排放權(quán)交易發(fā)電行業(yè)配額總量和分配方案(征求意見稿)》,實(shí)施范圍為2023、2024年度全國碳排放權(quán)市場發(fā)電行業(yè)配額管理的重點(diǎn)排放單位。該文件提出2023、2024年度發(fā)電、供熱基準(zhǔn)值是在2023年度平衡值的基礎(chǔ)上,綜合考慮經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)發(fā)展階段、排放強(qiáng)度變化、市場調(diào)節(jié)需要等因素,結(jié)合各類鼓勵導(dǎo)向以及近四年納入全國碳排放權(quán)交易市場火電機(jī)組的碳排放強(qiáng)度年度變化率,按照行業(yè)總體盈虧平衡、略有缺口的原則綜合確定??梢钥闯?,7月發(fā)電行業(yè)的碳排放權(quán)管理思路與此次文件精神高度一致,配額方案采用“基于強(qiáng)度的配額分配思路”,不要求企業(yè)排放量的絕對值降低,而是聚焦于單位產(chǎn)品的碳排放強(qiáng)度。從原理上看,碳排放總量控制更利好非化石能源(主要是
新能源),有助于驅(qū)動全社會用電需求向非化石能源轉(zhuǎn)型。但是碳排放強(qiáng)度控制更利好效率高、度電排放低的煤電機(jī)組,對
新能源的利好相對間接(通過提高煤電機(jī)組整體成本實(shí)現(xiàn))。
但是整體來看,我們認(rèn)為此次文件仍然是碳市場建設(shè)的重要一步,期待綠電環(huán)境價(jià)值的進(jìn)一步釋放。從估值的角度看,我們認(rèn)為綠電估值回落的根本原因是未來收益率的不確定性導(dǎo)致股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擴(kuò)張,必要收益率增加。IRR與必要收益率的差值收縮幅度,顯著大于IRR自身的變化。因此,我們認(rèn)為未來綠電估值修復(fù)的動力,或許不在IRR絕對值的提升,而是在多重政策落地下,IRR的確定性增強(qiáng),降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。7月以來我國關(guān)于碳市場、可再生能源消納責(zé)任權(quán)重、綠電綠證交易等政策密集出臺,有望改變綠電的風(fēng)險(xiǎn)偏好,未來看點(diǎn)包括廣西等地政府授權(quán)差價(jià)合約落實(shí)情況、內(nèi)蒙古等省份高耗能企業(yè)強(qiáng)制消納綠證政策落地節(jié)奏以及全國碳市場進(jìn)展等。重點(diǎn)推薦港股低估值龍?jiān)措娏?、大唐新能源、中廣核新能源、中國電力,建議關(guān)注新天
綠色能源。重點(diǎn)推薦A股新能源運(yùn)營商三峽能源,建議關(guān)注金開新能、新天綠能、嘉澤新能。
風(fēng)險(xiǎn)提示:碳市場建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,綠電裝機(jī)擴(kuò)張導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)下滑。(華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒,鄧思平)
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