對氣候相關(guān)金融風險的初步思考

 

自然風險和轉(zhuǎn)型風險對金融市場和金融機構(gòu)的影響會在金融體系內(nèi)，以及在金融體系與實體經(jīng)濟之間形成自我強化的“反饋鏈路”。金融市場和金融機構(gòu)的順周期特征會放大其對金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的影響，增加金融體系損失，產(chǎn)生金融放大器（Financial Amplifier）效應(yīng)。

 

金融市場上氣候相關(guān)風險溢價普遍增加，投資組合朝著低碳方向轉(zhuǎn)變會放大資產(chǎn)價格的變化。隨著全球?qū)Φ吞假Y產(chǎn)價值的普遍認同，投資組合、金融產(chǎn)品、抵押品價值、交易對手信用和流動性都會緊緊圍繞這些資產(chǎn)形成趨同、集中和扎堆效果。假設(shè)在國際金融市場上投資基金、保險公司、銀行都大規(guī)模持有制造業(yè)、交通和電力供應(yīng)三個高碳行業(yè)企業(yè)發(fā)行的證券，形成了共同風險暴露，在將來某一時間段內(nèi)氣候相關(guān)政策快速收緊，這些證券的價值將迅速下挫，而為規(guī)避風險，所有金融機構(gòu)會擠在很短時間內(nèi)急于出售，很容易就跌入損失黑洞中無法自拔。

 

氣候相關(guān)風險可能同時影響多個看起來毫不相關(guān)的風險暴露，形成單個金融機構(gòu)氣候相關(guān)集中度風險。地理位置相同或相同的行為會對自然風險有相似的敏感性，碳排放分配行業(yè)相近或碳排放水平相同會對轉(zhuǎn)型風險有相似的敏感性，都會在銀行內(nèi)部形成氣候相關(guān)集中度風險。碳價格沖擊會引發(fā)之前不相關(guān)或弱相關(guān)企業(yè)違約相關(guān)性的明顯增加，高排放企業(yè)違約相關(guān)性遠甚于低排放企業(yè)。

 

自然災(zāi)害之間相互作用也會產(chǎn)生自我強化或反饋機制。雷電和山洪一起暴發(fā)會帶來山火，山火會增加發(fā)生更多山火的可能性。臺風和降雨一起爆發(fā)會加劇山體滑坡的可能性，山體滑坡又會帶來洪水災(zāi)害。多種災(zāi)害在短期內(nèi)同時或先后發(fā)生，將使投資者難以對風險臨界點進行定價，風險分散變得更加困難，金融體系面臨著突發(fā)沖擊。

 

氣候相關(guān)風險增大促發(fā)金融機構(gòu)對債務(wù)人信用狀況再評估，可能陷入惡性循環(huán)。一個國家發(fā)生自然風險事件，在另一國家沒有發(fā)生，但可能誘發(fā)市場預(yù)期變化，造成國家之間的傳染。假設(shè)發(fā)生自然風險事件國家的借款人信用狀況惡化、抵押品價值降低削弱了該國銀行的清償能力，銀行清償能力不足又會引發(fā)其交易對手損失，涉及跨境風險暴露就會形成跨境風險傳染。提供跨境融資的金融機構(gòu)面臨著本國自然風險和接受融資機構(gòu)所在國家的自然風險，無論是哪邊發(fā)生自然風險事件都可能傳染給對方。即使是沒有跨境金融業(yè)務(wù)或金融機構(gòu)之間的往來，一國政府采取比其他國家更嚴格的國內(nèi)環(huán)保政策誘發(fā)了轉(zhuǎn)型風險，也可能影響其他國家相關(guān)資產(chǎn)價格，形成間接傳染。

 

保險公司和銀行的風險相互交織，風險態(tài)勢更加復(fù)雜。保險公司根據(jù)觀察到的保費支出、預(yù)期成本來調(diào)整保險產(chǎn)品覆蓋范圍和保費水平。從中長期看，出現(xiàn)更多風險的概率在增加。這些風險無法保險或保險成本太高，保險的覆蓋程度就會縮小，氣候相關(guān)風險造成的損失必然向家庭和非金融行業(yè)轉(zhuǎn)移，這樣會降低部分企業(yè)的生存能力。2015年，英格蘭審慎監(jiān)管局對英國氣候變化引發(fā)的洪水保險定價進行調(diào)查，調(diào)查結(jié)論是沒有政府干預(yù)，洪水保險的市場風險溢價遠高于當時氣候狀況下的市場價格。保險和再保險的作用是讓銀行和銀行的客戶減輕或免受自然災(zāi)害損失，積極緩解氣候變化對銀行的影響。然而，自然災(zāi)害給公共部門和私人部門造成的損害并非保險公司能完全解決的。據(jù)瑞士再保險公司2020年的調(diào)查，2018年、2019年全球自然災(zāi)害造成的經(jīng)濟損失分別為1660億美元和1370億美元，只有51%和38%的經(jīng)濟損失由保險覆蓋。此外，國家之間差異程度也很大。在新興市場國家和欠發(fā)達國家，被保險的損失不足總損失的10%，“保護缺口”巨大，只能由資產(chǎn)所有者承擔絕大部分氣候相關(guān)風險造成的損失。在氣候風險不確定性面前，在什么程度上、多長時間內(nèi)、什么保障水平上保險公司能緩解銀行承擔的風險，政府能在多大程度上彌補保險公司供給不足形成的“保護缺口”，仍需要持續(xù)跟進研究。

 

金融機構(gòu)管理氣候相關(guān)風險的復(fù)雜性在于氣候相關(guān)風險影響所有行業(yè)、區(qū)域，政府、監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)、企業(yè)和家庭都無法獨善其身，需要協(xié)調(diào)一致共同行動，這一代人不采取積極有效的措施控制氣候變化，下一代人將承擔嚴重后果。一旦氣候變化形成現(xiàn)實威脅，破壞國民經(jīng)濟的一些重要產(chǎn)業(yè)，打擊金融機構(gòu)安全時，再采取行動就遲了。向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向是一致的，但是節(jié)奏卻未必一致。“欲速則不達”，轉(zhuǎn)型過快可能造成市場動蕩，金融體系受到氣候風險沖擊的嚴重程度、可能發(fā)生的時間和各國采取的應(yīng)對政策息息相關(guān)，節(jié)奏不對就可能加快迎來“氣候明斯基時刻”。

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