私募資金如何參與 PPP 項(xiàng)目?有哪些成功案例?遇到了哪些困難?取得了哪些成效?

文章來(lái)源:財(cái)政部ppp中心碳交易網(wǎng)2020-01-04 14:22

一、熱點(diǎn)關(guān)注
高磊(法律類 北京市萬(wàn)商天勤律師事務(wù)所):私募資金如何參與PPP 項(xiàng)目?有哪些成功案例?遇到了哪些困難? 取得了哪些成效?
二、交流實(shí)錄
楊捷(政策類 云南省財(cái)政廳政府和社會(huì)資本合作中心):私募資金主要依托產(chǎn)業(yè)基金參與PPP 項(xiàng)目,產(chǎn)業(yè)基金
從資金性質(zhì)層面可劃分為政府主導(dǎo)、金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)和社會(huì)企業(yè)主導(dǎo)三類,從法律組織形式層面可劃分為公司型、契約型以及有限合伙型三類,對(duì)于私募資金參與 PPP 項(xiàng)目有以下三點(diǎn)思考內(nèi)容供參考。首先,關(guān)于參與的形式。一是以社會(huì)投資人身份參與PPP 項(xiàng)目,主要體現(xiàn)為股權(quán)投資的形式。二是以財(cái)務(wù)投資人身份參與 PPP 項(xiàng)目,體現(xiàn)為債務(wù)融資的形式。私募資金以社會(huì)投資人身份介入 PPP 項(xiàng)目的,可以強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目的掌控力,通過(guò)項(xiàng)目全過(guò)程管理從源頭上降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。同時(shí),私募資金以社會(huì)投資人身份介入項(xiàng)目也存在如下問(wèn)題:一是必須遵守 PPP 相關(guān)政策法規(guī)的要求, 如不得以回購(gòu)、保底承諾等方式變相融資。二是需具備較高的項(xiàng)目管理能力,PPP 項(xiàng)目合作期限較長(zhǎng)、合作范圍復(fù)雜, 本文`內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

作為社會(huì)投資人的私募資金必須協(xié)調(diào)解決項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò) 程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與障礙。私募資金以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)在于總體風(fēng)險(xiǎn)較低。作為財(cái)務(wù)投資人,私募資金無(wú)需承擔(dān)項(xiàng)目整體建設(shè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),無(wú)需參加競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)程序,無(wú)需遵守禁退期的規(guī)定,具有責(zé)任輕、前期成本低、退 出容易的優(yōu)點(diǎn)。然而,基于風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則,以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目,私募資金缺乏對(duì)項(xiàng)目的整體掌控 力,難以從源頭上控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法分享因項(xiàng)目管理效能 提升所帶來(lái)的超額收益。
其次,關(guān)于成功案例。海南省??谑惺韪圬涍\(yùn)快速干道 工程 PPP 項(xiàng)目。為解決該項(xiàng)目資本金融資需求,中國(guó)交通建設(shè)下屬子公司中交投資基金管理(北京)有限公司(中交基 金)發(fā)行契約型私募投資基金,中交四航局和中交公規(guī)院主 要通過(guò)投資基金向 PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資基金設(shè)立規(guī)模為 本`文內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
10.34 億元,由中交四航局、中交公規(guī)院、招商銀行以及其他第三方資金參與認(rèn)購(gòu)。其中,招商銀行認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)份額約
8.27 億元,中交四航局和中交公規(guī)院分別認(rèn)購(gòu)一般級(jí)份額約
1.23 億元和 0.14 億元,第三方資金認(rèn)購(gòu)一般級(jí)份額約 0.7 億元。
最后,關(guān)于困難與成效。私募資金參與 PPP 項(xiàng)目面臨的困難:一是以股權(quán)方式投入會(huì)存在“風(fēng)險(xiǎn)大、利潤(rùn)薄”的問(wèn)題,受到 PPP 項(xiàng)目“盈利但不暴利”的原則限制,投資方的 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

投資熱情不高。二是以債權(quán)方式投入會(huì)存在缺乏對(duì)項(xiàng)目的整體掌控力,難以從源頭上控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),使得項(xiàng)目整體管理 效率不高。但與其它投融資方式相比,私募資金參與PPP 項(xiàng)目取得了以下成效:一是可以通過(guò)股權(quán)直接投資滿足法律對(duì)建設(shè)項(xiàng)目資本金比例的強(qiáng)制性要求,而其它金融機(jī)構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制。二是有助于促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展,目前以項(xiàng)目自身收益為基礎(chǔ)的內(nèi)部增信模式尚未普及,銀行對(duì)建設(shè)項(xiàng)目融資大都要求抵押、質(zhì)押或者股東擔(dān)保,加重了投資人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),股權(quán)融資可以降低項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù) 債率,促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展。三是有助于通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和靈活的內(nèi)部管理機(jī)制引入社保資金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資本,滿足 PPP 項(xiàng)目的長(zhǎng)期和大量建設(shè)運(yùn)營(yíng)資金需求。
周蘭萍(法律類 北京市中倫(上海)律師事務(wù)所):
目前,私募基金通過(guò)和其他社會(huì)資本組成聯(lián)合體共同參與PPP 項(xiàng)目采購(gòu),或者在項(xiàng)目落地后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和結(jié)構(gòu)化融資手段作為財(cái)務(wù)投資人為PPP 項(xiàng)目提供投融資支持已在國(guó)內(nèi)形成較為成熟的做法,且在各地 PPP 項(xiàng)目中都較為常見(jiàn)。私募基金參與PPP 項(xiàng)目所帶來(lái)的成效一方面體現(xiàn)在能夠通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和靈活的內(nèi)部管理機(jī)制引入外部?jī)?yōu)質(zhì)資本,滿足PPP 項(xiàng)目資本金體量較大的投資需求。另一方面,有了中國(guó)PPP 基金、地方產(chǎn)業(yè)基金為代表的政策性基金參與,能夠極大地增加 PPP 項(xiàng)目的投資吸引力,有利于引導(dǎo)其他社會(huì)資本

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的積極參與。
但是,在私募基金與PPP 均缺乏高位階專門立法的情況下,私募基金參與PPP 項(xiàng)目同時(shí)會(huì)涉及諸多尚有爭(zhēng)議的合規(guī)性問(wèn)題和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,包括:一是由于財(cái)辦金 92 號(hào)文關(guān)于“不得由第三方代持社會(huì)資本方股權(quán)”的規(guī)定,導(dǎo)致部分基金管理人在項(xiàng)目采購(gòu)前如不具備提前設(shè)立基金的條件,則在中標(biāo)后再設(shè)立基金(特別是有限合伙基金或公司制基金),并持有項(xiàng)目公司股權(quán)可能面臨合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。二是由于財(cái)辦金 92 號(hào)文等規(guī)范性文件明確規(guī)定“不得以債務(wù)性資金充當(dāng)資本 金”且財(cái)金 23 號(hào)文要求各國(guó)有金融企業(yè)對(duì)資本金來(lái)源實(shí)行穿透審查,導(dǎo)致私募基金無(wú)法再采用“小股大債”、“明股實(shí)債”等結(jié)構(gòu)化方式參與項(xiàng)目投資,無(wú)法發(fā)揮其具有的資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì),投資熱情也被進(jìn)一步削減。三是受資管新規(guī)等金融政策影響,私募基金無(wú)法通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行方式參與期限較長(zhǎng)的 PPP 項(xiàng)目,通常在存續(xù) 3-5 年后即進(jìn)入退出期,而 PPP 項(xiàng)目長(zhǎng)則 20-30 年的回報(bào)期與私募基金的存續(xù)期間存在錯(cuò)配, 無(wú)法僅僅通過(guò)項(xiàng)目層面的收益分紅實(shí)現(xiàn)投資收益和退出。

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對(duì)應(yīng)上述實(shí)踐中的困境,建議如下:一是在不影響PPP 項(xiàng)目正常實(shí)施的前提下,為適應(yīng)私募基金的運(yùn)作要求和監(jiān)管政策,建議允許私募基金等財(cái)務(wù)投資人在滿足事先披露(投標(biāo)文件中須披露基金組建方案)、完成備案、承諾限期募資到位等條件的情況下,可在中標(biāo)后重新設(shè)立出資主體并參與
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項(xiàng)目投資。二是在堅(jiān)持現(xiàn)有資管新規(guī)和PPP 政策底線下,減少對(duì)于私募基金結(jié)構(gòu)化投融資方式的過(guò)度監(jiān)管,同時(shí)提供多樣化的增信手段加大私募基金參與PPP 項(xiàng)目的積極性。三是完善私募基金的投資退出路徑,對(duì)私募基金參與PPP 項(xiàng)目時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、份額贖回條件、募資期限、再融資等事項(xiàng)需結(jié)合PPP 項(xiàng)目特點(diǎn)及私募基金監(jiān)管要求設(shè)定不同于其他社會(huì)資本方的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。四是鼓勵(lì)并引導(dǎo)私募基金主體提前深度參與 PPP 項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及融資方案設(shè)計(jì),強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力,利用資本的力量實(shí)現(xiàn)資源整合的能力,切實(shí)為PPP 項(xiàng)目順利實(shí)施提供金融支持。
趙仕坤(咨詢類 北京中澤融信管理咨詢有限公司):
關(guān)于私募股權(quán)投資基金參與PPP 項(xiàng)目的途徑及建議。與其他融資渠道相比,私募股權(quán)投資基金參與 PPP 項(xiàng)目具有以下優(yōu)勢(shì):一是法律約束和限制較少。作為宏觀調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的重要工具,法律強(qiáng)制規(guī)定了各建設(shè)項(xiàng)目的資本金比例。私募股權(quán)投資基金可以通過(guò)直接投資 PPP 項(xiàng)目來(lái)滿足各類PPP 項(xiàng)目資本金比例要求。二是私募股權(quán)投資基金通過(guò)股權(quán)的方式融資,避免了向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)要求的資產(chǎn)及信用擔(dān)保,可以在一定程度上通過(guò)降低項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率的方式來(lái)規(guī)避項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是私募股權(quán)投資基金內(nèi)部管理機(jī)制靈活,一定程度上能夠幫助企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)管理能力,融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系,協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān) 本文+內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳+排.放_(tái)交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

系。但同時(shí),從私募股權(quán)投資基金本身特質(zhì)來(lái)看,其與PPP 模式也存在互斥性。私募股權(quán)投資基金獲利渠道是通過(guò)持有的非上市公司股份增值后轉(zhuǎn)讓獲利,對(duì)收益率的要求普遍高于其他資金投入方式,因而一般私募股權(quán)投資基金投向增值空間大、短期獲利能力強(qiáng)的企業(yè)。而 PPP 項(xiàng)目主要提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù),項(xiàng)目本身收益水平低,特別是不具備使用者付費(fèi)的項(xiàng)目。另外,從政府和社會(huì)資本合作的初衷來(lái)看, PPP 項(xiàng)目更期望合作期限內(nèi)保持長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系,而非股權(quán)轉(zhuǎn)讓。現(xiàn)階段盡管鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金投資 PPP 項(xiàng)目, 但真正投資落地的項(xiàng)目非常少,私募股權(quán)投資基金投資原則與 PPP 項(xiàng)目有較大的磨合空間。
鑒于私募股權(quán)投資基金參與PPP 項(xiàng)目,可突破 PPP 項(xiàng)目融資瓶頸,為PPP 項(xiàng)目增加投資來(lái)源,謹(jǐn)對(duì)私募股權(quán)投資基金順利進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目提出以下意見(jiàn):一是財(cái)政部門應(yīng)協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門,共同制定政策,明確私募投資基金參與 PPP 項(xiàng)目的方式、流程及對(duì)參與方的監(jiān)管要求,引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金合法合規(guī)地參與 PPP 項(xiàng)目。二是私募股權(quán)投資基金采用直接投資 PPP 項(xiàng)目方式,作為社會(huì)資本參與使用者付費(fèi)項(xiàng)目,通過(guò)高效運(yùn)營(yíng),獲得超額收益的同時(shí),提高企業(yè)價(jià)值, 為股權(quán)增值轉(zhuǎn)讓獲利提供可能。三是項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中,項(xiàng)目各方,包括政府方、建設(shè)方、運(yùn)營(yíng)方及私募股權(quán)投資基金提供方等各方應(yīng)當(dāng)建立良好的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制及項(xiàng)目利益分享 夲呅內(nèi)傛萊源亍:ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńpāīfāńɡ.cōm

機(jī)制,明確各方的權(quán)責(zé)利,保證項(xiàng)目的合規(guī)推進(jìn)。同時(shí),項(xiàng)目公司應(yīng)完善內(nèi)控制度與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度,建立外部專家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制,充分揭示、披露和監(jiān)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn),控制項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)規(guī)避不合規(guī)操作,避免形成政府兜底承諾、 明股實(shí)債等隱性債務(wù)。四是完善私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制,建立 PPP 項(xiàng)目二級(jí)交易市場(chǎng),規(guī)范交易流程及方式,為私募股權(quán)基金提供暢通的退出渠道,明確退出路徑吸引更多的私募股權(quán)投資基金等投資方參與到 PPP 項(xiàng)目中來(lái)。五是專業(yè)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)過(guò)程中應(yīng)實(shí)時(shí)把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),采取措施有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率,為私募股權(quán)投資基金運(yùn)用PPP 模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。
王勇(咨詢類 中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估(北京)有限公司山
東分公司):首先,關(guān)于私募基金投資 PPP 項(xiàng)目的政策支持。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
《國(guó)務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕60 號(hào))提出:“通過(guò)投資補(bǔ)助、基金注資、擔(dān)保補(bǔ)貼、貸款貼息等方式,支持社會(huì)資本參與重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)”。此后,國(guó)辦發(fā)〔2017〕79 號(hào)文、財(cái)金〔2014〕156 號(hào)文、發(fā)改投資〔2015〕445 號(hào)文等多份法規(guī)均要求靈活運(yùn)用基金投資參與PPP 項(xiàng)目。
其次,關(guān)于私募資金(基金)參與 PPP 項(xiàng)目的方式。主要方式為直接投資和間接投資。直接投資即私募(資金)基 金直接對(duì) PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)進(jìn)行投資,間接投資是私募資金 本*文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

(基金)通過(guò)對(duì)子基金投資的方式間接投資 PPP 項(xiàng)目公司股權(quán),采取母子基金形式參股PPP 項(xiàng)目,通過(guò)子基金投資具體項(xiàng)目,避免多個(gè)項(xiàng)目混合管理。關(guān)于私募基金間接投資參與PPP 項(xiàng)目的架構(gòu)。一是金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。即由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國(guó)企發(fā)起成立有限合伙基金,一般由金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)先級(jí)LP,地方國(guó)企或平臺(tái)公司做劣后級(jí) LP,金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。二是社會(huì)資本主導(dǎo)。即由具有建設(shè)運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金,共同參與PPP 項(xiàng)目實(shí)施。三是政府主導(dǎo)。即通過(guò)地方政府 PPP 引導(dǎo)基金組建母子基金模式,參與 PPP 項(xiàng)目。關(guān)于私募基金投資 PPP 項(xiàng)目的模式。一是股權(quán)投資,即私募基金參股 PPP 項(xiàng)目。二是股債聯(lián)動(dòng),即私募基金參股項(xiàng)目公司的同時(shí),采用股東借款的方式 對(duì)項(xiàng)目公司實(shí)施債權(quán)融資。

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再次,關(guān)于私募資金參股 PPP 項(xiàng)目公司的介入時(shí)點(diǎn)。一是作為原始股東介入PPP 項(xiàng)目公司。私募資金與牽頭社會(huì)資本方(PPP 專業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)供應(yīng)商)組成聯(lián)合體參與社會(huì)資本采購(gòu),中標(biāo)后獲得項(xiàng)目公司出資權(quán)利及股東地位。二是在 PPP 項(xiàng)目公司成立后進(jìn)入PPP 項(xiàng)目公司,主要方式為:通過(guò)項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式參股;作為地方政府PPP 基金或其子基金參股 PPP 基金。在 PPP 項(xiàng)目公司成立后參股, 既要符合現(xiàn)行法規(guī)的規(guī)定又要滿足PPP 合同(協(xié)議)的約定。
從次,關(guān)于私募基金投資 PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)的限制。私 本`文-內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

募資金中的信托(契約)型基金是通過(guò)信托契約的形式設(shè)立 的股權(quán)投資基金,自身不具有獨(dú)立的法人地位,基金管理人 依據(jù)基金合同負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營(yíng)和管理操作。因此其投資PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)時(shí),有違財(cái)金 10 號(hào)文關(guān)于“項(xiàng)目資本金符合國(guó)家規(guī)定比例,項(xiàng)目公司股東以自有資金按時(shí)足額繳納資本 金”之規(guī)定。另外契約型基金缺乏企業(yè)實(shí)體,不是我國(guó)法律 意義上的商事主體,在對(duì)外簽約、股東工商登記、財(cái)產(chǎn)隔離 等方面也存在一定障礙。關(guān)于私募資金參股 PPP 項(xiàng)目的退出途徑。私募基金的存續(xù)期一般在 7-10 年,因此基金資金需要必要的退出途徑。一是要建立必要的 PPP 項(xiàng)目股權(quán)交易平臺(tái),在確保公共產(chǎn)品及服務(wù)供給的原則下,允許 PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)的正常交易。二是在PPP 項(xiàng)目合同(協(xié)議)中要設(shè)定必要的退出條款,滿足私募(資金)基金及時(shí)變現(xiàn)的要求。 最后,關(guān)于私募基金參與 PPP 項(xiàng)目的動(dòng)力因素。吸引私 內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳_0排放¥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
募基金參股 PPP 項(xiàng)目的主要?jiǎng)恿υ谟冢阂皇菍?duì)被投資PPP 項(xiàng)目公司的管理投入。股權(quán)投資行為是“價(jià)值增值型”投資, 為了能夠在具有良好經(jīng)營(yíng)收入的 PPP 項(xiàng)目取得“價(jià)值增值”, 需要對(duì)被投資企業(yè)信息以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行必要的監(jiān)控。二是對(duì)收益的高期望性。股權(quán)投資基金是高風(fēng)險(xiǎn)、高期望收益的資產(chǎn)類型,因此股權(quán)投資基金總期望為其投資者帶來(lái)較高的投資回報(bào),相比而言,目前大多數(shù) PPP 項(xiàng)目的回報(bào)率不足以吸引私募基金投資。

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李貴修(法律類 上海市建緯(鄭州)律師事務(wù)所):
關(guān)于基金投資人以社會(huì)資本方身份參與 PPP 項(xiàng)目的問(wèn)題分析。私募資金介入PPP 項(xiàng)目有兩種方式,一種為以社會(huì)資本方身份投資 PPP 項(xiàng)目,一種為以財(cái)務(wù)投資人的身份投資 PPP 項(xiàng)目公司。鑒于第二種方式下私募資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小,且國(guó)務(wù)院和各部委出臺(tái)的一系列政策也明確支持私募資金以 財(cái)務(wù)投資人的身份介入 PPP 項(xiàng)目,私募資金以財(cái)務(wù)投資人身份投資PPP 項(xiàng)目的情況較多。但私募資金與銀行融資、保險(xiǎn)資金不同,還可以以社會(huì)投資人的身份直接參與PPP 項(xiàng)目, 與財(cái)務(wù)投資人身份相比,優(yōu)勢(shì)在于:一是財(cái)務(wù)投資人在意的是資金的短期回籠,往往只關(guān)注挑選項(xiàng)目而不是培育項(xiàng)目, 不利于項(xiàng)目的持久健康發(fā)展。二是私募資金融合了金融、法律、項(xiàng)目管理方面的專業(yè)人才,其作為社會(huì)資本方可以有效提升項(xiàng)目管理效能。實(shí)踐中,私募資金以社會(huì)資本方身份參與 PPP 項(xiàng)目,主要是以尚未募集成立的基金(基金投資人) 與其他社會(huì)資本方共同組成聯(lián)合體的方式進(jìn)行,該模式主要存在以下問(wèn)題:一是政策障礙。證監(jiān)會(huì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第八條規(guī)定:“各類私募基金募集完畢,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定,辦理基金備案手續(xù)”。中基協(xié)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》第十一條第一款規(guī)定:“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在私募基金募集完畢后 20 個(gè)工作日內(nèi),通過(guò)私募基金登記備案系

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統(tǒng)進(jìn)行備案”。中基協(xié)《私募投資基金合同指引 1 號(hào)》第十五條規(guī)定:“基金合同中應(yīng)約定私募基金在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案后方可進(jìn)行投資運(yùn)作”。由此可見(jiàn),私募資金應(yīng)當(dāng)先募集,募集完畢后辦理備案手續(xù),之后才能進(jìn)行投資運(yùn)作。 二是法律障礙?;鹞闯闪⑶?,基金還沒(méi)有辦法形成法律意義上的實(shí)體,基金管理人和基金也就無(wú)法形成委托代理關(guān)系,不能代表基金參加采購(gòu)。在這種情形下,基金管理人參加投標(biāo)的后果:一是代理行為因?yàn)闆](méi)有合法授權(quán)而無(wú)效;二是代理行為的后果無(wú)法對(duì)后成立的基金產(chǎn)生約束力。而在基金未成立前,無(wú)法與其他社會(huì)資本共擔(dān)責(zé)任。中標(biāo)聯(lián)合體成員應(yīng)當(dāng)就招標(biāo)事項(xiàng)與采購(gòu)人簽訂初步協(xié)議,并約定由中標(biāo)社會(huì)資本對(duì)采購(gòu)人承擔(dān)連帶責(zé)任,但在管理人代表基金參與投標(biāo)的情形下,由于基金還沒(méi)有成立,基金管理人代表基金簽訂的初步協(xié)議對(duì)基金沒(méi)有約束力,實(shí)施機(jī)構(gòu)無(wú)法要求基金與其他社會(huì)資本共同就項(xiàng)目義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。因此,私募資金以社會(huì)資本方身份參與PPP 項(xiàng)目的前提必須是已經(jīng)募集成立。

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高磊(法律類 北京市萬(wàn)商天勤律師事務(wù)所):首先,
關(guān)于私募股權(quán)基金參與 PPP 項(xiàng)目的實(shí)踐。目前,私募基金參與 PPP 項(xiàng)目的成功案例非常多。基本上各大央企、金融機(jī)構(gòu)都有自己的私募股權(quán)基金管理人,這些管理人都發(fā)起設(shè)立有相關(guān) PPP 項(xiàng)目的私募股權(quán)基金,例如:中交集團(tuán)旗下就有四 內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

家基金管理人,其中規(guī)模較大的中交投資基金管理(北京) 有限公司,注冊(cè)資金 2 億元,投資設(shè)立的基金已有 38 個(gè), 總投資規(guī)模達(dá)到數(shù)百億元。這些基金投資的項(xiàng)目包括新疆昌吉的 PPP 項(xiàng)目、廣西玉湛高速公路 PPP 項(xiàng)目、廣西玉林的路網(wǎng)升級(jí)改造 PPP 項(xiàng)目等。另外,中建、中電建、中能建等央企,以及金融機(jī)構(gòu)和地方國(guó)企旗下的基金管理人,都有發(fā)起設(shè)立 PPP 項(xiàng)目基金的成功案例,私募股權(quán)基金成為除銀行資金外,PPP 項(xiàng)目中的重要資金渠道。
其次,關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)。一是通過(guò)私募股權(quán)基金的方式,可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和上市公司的債務(wù)出表,降低負(fù)債率,這是國(guó)有企業(yè)和上市公司引入私募股權(quán)基金的主要原因。通常的操作就是 PPP 項(xiàng)目中,項(xiàng)目公司由私募股權(quán)基金控股,其他施工企業(yè)和投資人參股,這樣這些施工企業(yè)和其他投資人通過(guò)以小搏大的方式獲得項(xiàng)目的 建設(shè)和運(yùn)營(yíng)權(quán)。二是通過(guò)私募股權(quán)基金的方式,操作上更為靈活,通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)融資,對(duì)于投資人的資信要求、股東方提供的擔(dān)保措施等要求都較為苛刻,私募股權(quán)基金的投資人比較龐雜,既包括機(jī)構(gòu)投資人,還包括普通的高凈值人群,很多風(fēng)控要求沒(méi)有銀行等金融機(jī)構(gòu)的要求嚴(yán)格。三是通過(guò)私募股權(quán)基金的方式,資金來(lái)源更為廣泛,在當(dāng)前股市不景氣、P2P 暴雷、地產(chǎn)受控的情形下,PPP 項(xiàng)目由于最終回款主要是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的收費(fèi)以及政府的預(yù)算資金,相對(duì)

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比較安全,因此獲得市場(chǎng)的青睞,當(dāng)然近期也有個(gè)別投資 PPP 項(xiàng)目的私募股權(quán)基金暴雷,主要是管理人本身的問(wèn)題。
再次,關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項(xiàng)目的方式。私募股權(quán)基金參與 PPP 項(xiàng)目的方式通常有兩種:一種是前端進(jìn)入, 即先由基金管理人作為聯(lián)合體成員參與 PPP 項(xiàng)目的招投標(biāo), 中標(biāo)后管理人設(shè)立基金并由基金作為項(xiàng)目公司的股東之一, 參與項(xiàng)目的投資和管理;或者還有的是聯(lián)合體中標(biāo)后,聯(lián)合體成員作為基金的 LP,由基金全資作為項(xiàng)目公司的股東。另外一種是后端進(jìn)入,即項(xiàng)目公司的股權(quán)鎖定期結(jié)束后,基金采取增資擴(kuò)股或受讓其他投資人股權(quán)的方式,成為項(xiàng)目公司的股東。
最后,關(guān)于私募股權(quán)基金參與PPP 項(xiàng)目存在的問(wèn)題。一是和現(xiàn)行政策法規(guī)的沖突。由于基金運(yùn)作的特殊性,在投標(biāo)階段,只能是基金管理人參與投標(biāo),中標(biāo)后基金管理人來(lái)發(fā)起設(shè)立基金,并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案完成后,才能作為股東投資到項(xiàng)目公司中,這就造成投標(biāo)主體和實(shí)施主體的不一致。另外,目前基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于私募股權(quán)基金的備案,管控越來(lái)越嚴(yán)格,管理人中標(biāo)后,基金無(wú)法獲得備案也屢見(jiàn)不鮮。建議在未來(lái)即將出臺(tái)的一些政策文件中,要考慮到私募基金參與 PPP 項(xiàng)目的情形,做好各項(xiàng)政策的銜接。二是 PPP 項(xiàng)目退出機(jī)制的沖突。PPP 項(xiàng)目的周期最少 10 年,長(zhǎng)的 20 年,私募股權(quán)基金的存續(xù)周期都比較短,短的兩三年,長(zhǎng)的三五年,

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PPP 項(xiàng)目目前投資人的退出渠道和政策依據(jù)都不太完善,實(shí)踐中對(duì)于私募股權(quán)基金投入到 PPP 項(xiàng)目,也帶來(lái)一定的障礙, 建議清理 PPP 二級(jí)市場(chǎng)的障礙,拓寬私募基金的退出機(jī)制。三是 PPP 項(xiàng)目的收益率和基金難以匹配。隨著 PPP 市場(chǎng)的更加成熟,項(xiàng)目的合理收益率基本維持在 6-8 ,但是私募股權(quán)基金的資金成本相對(duì)較高,一般達(dá)到年化收益率 8%
-10 左右的。這種成本與收益的倒掛,也是私募股權(quán)基金進(jìn)入 PPP 市場(chǎng)的一個(gè)障礙。四是基金管理人本身的問(wèn)題,由于私募股權(quán)基金及管理人的現(xiàn)狀,他們看中的不是PPP 項(xiàng)目的長(zhǎng)期合作,更多的是短期的投資價(jià)值,這與 PPP 項(xiàng)目中倡導(dǎo)的政府與社會(huì)資本的長(zhǎng)期友好合作的理念是有所相悖的,因此,私募股權(quán)基金只是 PPP 項(xiàng)目中的一個(gè)有益補(bǔ)充,而不能作為主要的生力軍。
楊洋(財(cái)務(wù)類 平安證券股份有限公司):六點(diǎn)認(rèn)識(shí)供

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參考。一是國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施私募基金數(shù)量占比低、規(guī)模占比相對(duì)較高,但正在從債向股轉(zhuǎn)變。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),截至去年底私募股權(quán)基金從數(shù)量上占比不到 3,實(shí)
繳額度占比超過(guò) 10,其中很多是債性或明股實(shí)債類項(xiàng)目, 基金業(yè)協(xié)會(huì)也在引導(dǎo)私募基金回歸股權(quán)投資本源,限制各類明股實(shí)債、明基實(shí)貸基金。私募基金和 PPP 項(xiàng)目銀行貸款比沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì),因此私募基金參與 PPP,主要是參與股權(quán)投資。二是“募”。中長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金、社?;鸬葯C(jī)構(gòu)投資者
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將是 PPP 的重要投資者。由于 PPP 項(xiàng)目期限從 10-30 年,投資體量通常較大且目前此類私募基金流動(dòng)性較差,因此私募基金會(huì)向高凈值客戶募集。而資管新規(guī)限制期限錯(cuò)配后,銀行理財(cái)資金也較難通過(guò)信托、基金等結(jié)構(gòu)進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目股權(quán), 考慮 PPP 項(xiàng)目周期長(zhǎng)、金額大、收益穩(wěn)定等特性,與中長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金、社?;鸬乳L(zhǎng)期限的資金將是未來(lái)PPP 項(xiàng)目的重要機(jī)構(gòu)投資者。三是“投”。以保險(xiǎn)私募股權(quán)基金為例,投資 PPP 項(xiàng)目通常有兩種參與方式。夾層基金:保險(xiǎn)資金作為私募股權(quán)基金的優(yōu)先級(jí),在基金中優(yōu)先分配至約定收益,從而保證保險(xiǎn)資金的安全,超過(guò)約定收益以上的部分,向次級(jí)投資人傾斜分配,夾層基金比較符合保險(xiǎn)資金作為財(cái)務(wù)投資人的定位,因此是保險(xiǎn)資金的首選。平層基金或同股同權(quán)方式:保險(xiǎn)資金通過(guò)保險(xiǎn)私募基金持有 PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)。行業(yè)投資人(如建設(shè)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)企業(yè))在基金層面或在項(xiàng)目公司層面出資,但基金或項(xiàng)目公司層面均按出資比例同時(shí)分配收益,由于保險(xiǎn)資金在 PPP 項(xiàng)目公司上出資較多但通常不參與實(shí)際建設(shè)或運(yùn)營(yíng),此種方式對(duì)保險(xiǎn)資金保障較弱。四是“管”。目前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施類的私募基金管理人仍很缺乏且管理規(guī)模有限,這可能和國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的市場(chǎng)現(xiàn)狀有關(guān)。國(guó)內(nèi)各大保險(xiǎn)集團(tuán)主要還是通過(guò)旗下資管公司、私募股權(quán)基金公司來(lái)做基金的管理,但對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的管理能力來(lái)看,和國(guó)際上的麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金等差距還很大。項(xiàng)目 內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

的管理仍然主要通過(guò)委托建設(shè)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)負(fù)責(zé),管理能力需要進(jìn)一步提高。五是“退”。PPP 項(xiàng)目股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)尚不成熟。雖然政策允許PPP 項(xiàng)目公司的部分股權(quán)通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式來(lái)發(fā)行產(chǎn)品,但由于底層資產(chǎn)收益不高以及增信方式等問(wèn)題,還未大規(guī)模鋪開(kāi)。但私募股權(quán)基金+REITs 仍是退出途徑之一。六是由于保險(xiǎn)資金通常以其私募基金管理公司作為投標(biāo)主體,參與項(xiàng)目招投標(biāo),待中標(biāo)后和聯(lián)合體其他成員設(shè)立基金或項(xiàng)目公司,建議后續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)私募基金管 理公司參與 PPP 項(xiàng)目投標(biāo)。
李競(jìng)一(咨詢類 上海濟(jì)邦投資咨詢有限公司):私募
股權(quán)基金參與PPP 項(xiàng)目是典型的財(cái)務(wù)投資人角色,要么在高風(fēng)險(xiǎn)期平價(jià)進(jìn)入、低風(fēng)險(xiǎn)期溢價(jià)退出(綠地項(xiàng)目),要么在 低風(fēng)險(xiǎn)期進(jìn)入(可看到持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的歷史數(shù)據(jù))并通過(guò)管理改善、經(jīng)營(yíng)效率提升獲得超額收益,特點(diǎn)是提供項(xiàng)目絕 大部分資本金的股權(quán)投資或股債聯(lián)動(dòng),其中股權(quán)投資部分一般需要明確的退出路徑,所謂“融投管退”實(shí)際操作中是“退 融投管”,退出要考慮在先。

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目前的PPP 市場(chǎng)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)投資人不算友好,主要問(wèn)題和對(duì)策建議如下:首先,關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)地問(wèn)題。國(guó)內(nèi) PPP 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益水平不對(duì)等,無(wú)法匹配私募股權(quán)基金這類財(cái)務(wù)投資人的資金成本或風(fēng)控要求,但政策又把明股實(shí)債、固定回報(bào)等降低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)或機(jī)制限制住了,導(dǎo)致財(cái)務(wù)投資人望而

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卻步,建議從項(xiàng)目篩選、識(shí)別、準(zhǔn)備階段入手,提升項(xiàng)目自身質(zhì)素,科學(xué)設(shè)定方案和機(jī)制,使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等起來(lái), 同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)投資人放開(kāi)固收類投資機(jī)制的限制,政策引導(dǎo)上堵不如疏。其次,關(guān)于財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入節(jié)點(diǎn)?,F(xiàn)有政策下社會(huì)資本應(yīng)為法人,而大多數(shù)私募股權(quán)基金采用有限合伙結(jié)構(gòu),一是缺乏作為社會(huì)資本的合規(guī)性身份,二是在投資競(jìng)爭(zhēng)階段由于不能確定中選,往往由基金管理人作為聯(lián)合體成員,待采購(gòu)成交后再組建有限合伙基金并設(shè)立項(xiàng)目公司,在當(dāng)前政策環(huán)境下又存在第三方代持的問(wèn)題。即便在項(xiàng)目公司組建后再轉(zhuǎn)讓股權(quán),也存在程序性交易成本。因此,建議在執(zhí)行階段項(xiàng)目公司設(shè)立前對(duì)財(cái)務(wù)投資人的增加(如采購(gòu)階段沒(méi)有找好財(cái)務(wù)投資人的)、減少(如采購(gòu)?fù)瓿珊筘?cái)務(wù)投資人募集失敗的)或變更(以基金替代基金管理人或更換財(cái)務(wù)投資人的)給出開(kāi)口,在控制中標(biāo)人變更風(fēng)險(xiǎn)(如連帶責(zé)任) 的前提下給財(cái)務(wù)投資人合規(guī)的進(jìn)入路徑。最后,關(guān)于財(cái)務(wù)投資人退出方式。財(cái)務(wù)投資人無(wú)法退出是比項(xiàng)目質(zhì)地差和進(jìn)入障礙更令人苦惱的問(wèn)題,一來(lái)大多數(shù) PPP 項(xiàng)目在股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定期的限制上將財(cái)務(wù)投資人和其他類型投資人等同對(duì)待,導(dǎo)致財(cái)務(wù)投資人持有項(xiàng)目股權(quán)期限過(guò)長(zhǎng),與私募基金的投資周期難以匹配。二來(lái)不成熟的資本市場(chǎng)沒(méi)有提供便利的退出通道,這點(diǎn)在短期內(nèi)恐怕難以解決。三來(lái)項(xiàng)目投資價(jià)值不大, 尤其是施工利潤(rùn)等各項(xiàng)外包收入分流后留給股權(quán)投資的回 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放(交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

報(bào)水平太低,導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)上缺少愿意接盤的買方。建 議參照國(guó)際慣例,對(duì)財(cái)務(wù)投資人設(shè)置較短期限的股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖 定期,減少交易條件上的退出障礙。同時(shí),切實(shí)改善 PPP 一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制,為二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)生創(chuàng)造先決條件。 另外,現(xiàn)在的基建市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是好項(xiàng)目要么十幾年前做完
了,要么被政府和本地國(guó)企留下了,真正推向 PPP 市場(chǎng)的項(xiàng)目可經(jīng)營(yíng)性都不強(qiáng),卻還要硬包裝出 10的使用者付費(fèi)來(lái), 一些省份還不允許使用者付費(fèi)不足的風(fēng)險(xiǎn)在政府和項(xiàng)目公 司之間分擔(dān),導(dǎo)致 PPP 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)層面的收入風(fēng)險(xiǎn)比較大,且通過(guò)管理改善和效率提升也很難帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效益的增長(zhǎng),即便是麥格理這樣的專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)線投資人也無(wú)法輕易參與 其中。
徐玉環(huán)(咨詢類 上海濟(jì)邦投資咨詢有限公司):私募
資金參與 PPP 項(xiàng)目的方式主要有:一是作為社會(huì)資本聯(lián)合體參與 PPP 項(xiàng)目投資競(jìng)爭(zhēng)。此方式為常用方式,無(wú)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。但投標(biāo)前商務(wù)條件不穩(wěn)定,進(jìn)而影響后續(xù)出資決策,存在募資風(fēng)險(xiǎn)。二是社會(huì)資本中標(biāo)后,基金參與組建項(xiàng)目公司或增資。此種方式需在實(shí)施方案及采購(gòu)文件中預(yù)留基金作為財(cái)務(wù)投資人參與組建項(xiàng)目公司或增資的權(quán)利,成功案例如徐州市城市軌道交通 2 號(hào)線一期工程項(xiàng)目。三是其他如購(gòu)買項(xiàng)目收益權(quán)等。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńpāīfāńɡ.cōm
目前遇到的困難主要有:一是期限不匹配。PPP 項(xiàng)目項(xiàng)

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目周期長(zhǎng)。合作期限 10 年以上,多數(shù)為 20-30 年。而市場(chǎng)
上的私募股權(quán)基金的投資期限一般 5-10 年不等,無(wú)法匹配PPP 項(xiàng)目的周期。二是回報(bào)機(jī)制偏債權(quán)。私募股權(quán)基金多數(shù)扮演財(cái)務(wù)投資人的角色,對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)作更多依賴操盤社會(huì)資本方。因此,私募股權(quán)基金可能會(huì)要求操盤社會(huì)資本方提供承諾回購(gòu)、收益補(bǔ)足等增信措施,使得資金性質(zhì)偏債權(quán)。三是主動(dòng)管理能力不足。由于 PPP 項(xiàng)目專業(yè)度高,涉及范圍廣, 當(dāng)前國(guó)內(nèi)的私募基金管理人對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的管理能力和經(jīng)驗(yàn)均不足,缺乏主動(dòng)管理、提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值、實(shí)現(xiàn)“開(kāi)源節(jié)流”、獲取股權(quán)溢價(jià)收益的投資理念。
取得的成效有:一是提供股權(quán)資金,解決項(xiàng)目資本金到位的問(wèn)題。資本金的稀缺已經(jīng)成為 PPP 項(xiàng)目面對(duì)的重要難題。而私募股權(quán)基金能夠提供資本金支持,緩解社會(huì)資本方的出資壓力。二是融資增信,解決融資落地難的問(wèn)題。市場(chǎng)上知名的私募基金的參與(如中國(guó) PPP 基金),在解決資本金出資問(wèn)題的同時(shí),也能夠一定程度上提升項(xiàng)目的可融資性。三是發(fā)揮引導(dǎo)作用。具有政府引導(dǎo)基金性質(zhì)的私募基金能夠引導(dǎo)社會(huì)資本投向國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)方向的項(xiàng)目中。四是促進(jìn)前期工作深化。為吸引私募股權(quán)基金參與,操盤社會(huì)資本在前期策劃投標(biāo)階段更加關(guān)注項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益及風(fēng)險(xiǎn),細(xì)化前期工作。五是促進(jìn)項(xiàng)目效益提升。私募股權(quán)基金作為財(cái)務(wù)投資人參與項(xiàng)目公司的管理,能夠發(fā)揮其資源整合及管理經(jīng)驗(yàn)方面

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的優(yōu)勢(shì),協(xié)助項(xiàng)目公司提升項(xiàng)目效益,從而增加其持有項(xiàng)目公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)。
徐向東(咨詢類 北京財(cái)指南咨詢有限公司):分享案
例如下:山東財(cái)經(jīng)大學(xué)萊蕪校區(qū) PPP 項(xiàng)目,財(cái)政部第三批示范項(xiàng)目,中標(biāo)社會(huì)資本與浦發(fā)銀行通過(guò)“股權(quán)+債權(quán)”方式, 為項(xiàng)目提供融資資金。項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為中標(biāo)社會(huì)資本持股2.14,有限合伙基金持股90.72 ,出資人代表持股7.14 , 其余的債權(quán)資金,由浦發(fā)銀行濟(jì)南分行和建設(shè)銀行萊蕪分行以固定資產(chǎn)貸款的方式授信審批,貸款利率 5.778,期限
11 年,市政府、實(shí)施機(jī)構(gòu)以及出資人代表未提供任何形式的
擔(dān)保、承諾及回購(gòu)安排等。該項(xiàng)目竣工驗(yàn)收合格之后,于 2017 年 7 月啟動(dòng)了山財(cái)大萊蕪校區(qū) PPP 資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。2018 年 1 月 2 日由上海證券交易所正式批復(fù)無(wú)異議函。2018 年 4
月 26 日,募集資金 6.7 億元,其中優(yōu)先級(jí) 10 檔,規(guī)模合計(jì)

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6.37億元,AAA 評(píng)級(jí),由民生銀行認(rèn)購(gòu),次級(jí)檔 0.33 億元, 由項(xiàng)目公司認(rèn)購(gòu)。2018 年 5 月 30 日,在上交所正式掛牌交易。本專項(xiàng)計(jì)劃由項(xiàng)目公司作為原始權(quán)益人發(fā)起,由上海國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人,設(shè)立和管理,本專項(xiàng)計(jì)劃安排發(fā)行的優(yōu)先級(jí)本息覆蓋倍數(shù)在 1.08 倍以上,形成一定的超額覆蓋,該 PPP 項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化為全國(guó)高校PPP 項(xiàng)目首例,也是唯一的一例,填補(bǔ)了PPP 領(lǐng)域國(guó)內(nèi)高等院校 ABS 產(chǎn)品的空白。 內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

章貴棟(行業(yè)類 龍?jiān)鞒峭顿Y管理(上海)有限公司):
國(guó)際上私募基金一直是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域(包括 PPP)的主要資金來(lái)源,根據(jù)英國(guó) PEI 公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前全球前 50 位的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)類基金管理人管理規(guī)模已經(jīng)接近 4000 億美金,而國(guó)內(nèi)真正以股權(quán)投資介入基礎(chǔ)設(shè)施的基金可謂稀少。如果以PPP 成交數(shù)據(jù)為例,從 14 年 1 月到 19 年 2 月,基金管理公司出現(xiàn)在 PPP 中標(biāo)社會(huì)資本聯(lián)合體中的僅有 25 家。這種差異背后的原因可能在于:一是尚未走出對(duì)基建領(lǐng)域 “明股實(shí)債”的路徑依賴。在 PPP 模式實(shí)施之前,地方政府實(shí)際上是基建領(lǐng)域最大的股東,基建領(lǐng)域的股權(quán)投資并未形成一個(gè)良好的市場(chǎng)氛圍。基建項(xiàng)目?jī)A向于以債務(wù)融資而非私募股權(quán)融資。其次,一些較優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)性基建資產(chǎn)很早就已經(jīng)上市完成募資(公路、港口、機(jī)場(chǎng)、水廠等),私募基金 參與的空間也不大。種種因素,基建領(lǐng)域過(guò)去的一些投融資特征以“明股實(shí)債”為主,在一定時(shí)期內(nèi)仍將存在。二是資管新規(guī)增加的產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度。在資管新規(guī)發(fā)布以前,市場(chǎng)上已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)在嘗試實(shí)現(xiàn)真正覆蓋全生命周期的真股權(quán) 投資,雖然需要一定的期限錯(cuò)配,但是這種對(duì)基建股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)可是一個(gè)從 0 到 1 的進(jìn)步,但是資管新規(guī)從路徑上扼殺了部分機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的探索。三是基金管理人的能力不 足?;ㄍ顿Y類項(xiàng)目長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)特征,實(shí)際上是需要管理人擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì),政府、金融機(jī)構(gòu)、建

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設(shè)單位、運(yùn)營(yíng)單位、公眾等均會(huì)對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生影響,而非簡(jiǎn)單的找錢、花錢、收錢那么簡(jiǎn)單。所以股權(quán)類基金管理人面臨的能力障礙也非一朝一夕能夠解決。四是二級(jí)市場(chǎng)的不完備?;ü蓹?quán)類基金的退出渠道并不完備,目前我國(guó)基建項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性整體嚴(yán)重不足,沒(méi)有流動(dòng)性,退出無(wú)法保障,也是影響出資方信心的一個(gè)重大因素。五是基建類股權(quán) 資產(chǎn)回報(bào)率整體來(lái)看吸引力有限。如果當(dāng)縣區(qū)級(jí)政府仍然能夠以 7以上的成本進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候,投基建股權(quán)的性價(jià)比是不高的。當(dāng)股權(quán)和債權(quán)投資回報(bào)率息差能夠達(dá)到300-500 個(gè) BP 左右,基建股權(quán)才會(huì)有一定吸引力。
鄭大衛(wèi)(財(cái)務(wù)類 上海浦東發(fā)展銀行):過(guò)去,私募基
金參與 PPP,主要是類直投方式幫助央企出表,或者明股實(shí)債方式幫助社會(huì)資本方增加資本金來(lái)源,資金來(lái)源大部分是金融機(jī)構(gòu)理財(cái),隨著資管新規(guī),由于不能滾動(dòng)發(fā)行導(dǎo)致銀行長(zhǎng)期限理財(cái)資金難以銷售,同時(shí)留下一堆代持問(wèn)題逐步整 改。目前,私募資金來(lái)源成為最大問(wèn)題,在銀行理財(cái)無(wú)法參與情況下,出現(xiàn)私募資金由項(xiàng)目供應(yīng)鏈企業(yè)作為 LP,或者租賃資金參與,本質(zhì)為了獲得工程或設(shè)備分潤(rùn)。未來(lái),期盼保險(xiǎn)資金等參與,關(guān)鍵還是一句話,項(xiàng)目質(zhì)量好,風(fēng)險(xiǎn)收益匹配,退出渠道通暢,股權(quán)資金不請(qǐng)自來(lái)。

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劉新平(財(cái)務(wù)類 中鐵(上海)投資集團(tuán)有限公司):
私募基金參與PPP 項(xiàng)目,目前最主要的問(wèn)題和困難是其不能 本`文-內(nèi).容.來(lái).自:中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

作為真股權(quán)的資金投入到 PPP 項(xiàng)目中。原因有二:一是缺乏長(zhǎng)期限的資金來(lái)源。受資管新規(guī)等金融政策影響,過(guò)去私募基金靠信托等資管產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)行已不再被允許?,F(xiàn)有私募基金的資金來(lái)源,基本不可能滿足 PPP 項(xiàng)目十年以上長(zhǎng)期限的資本金需求。二是私募基金傾向于以債權(quán)而非股權(quán)的方式投資 PPP 項(xiàng)目。私募基金背后的資金來(lái)源多為金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品,而金融機(jī)構(gòu)對(duì)其資金的安全性要求較高,尤其對(duì)于投資 PPP 這種期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大,收益低的項(xiàng)目,對(duì)其資金安全性的考量要遠(yuǎn)大于收益。因此在實(shí)踐操作中,私募基金往往 要求社會(huì)資本方提供擔(dān)保、兜底、差額補(bǔ)足等明股實(shí)債的增信方式,以確保其資金安全性。
目前私募基金參與 PPP 項(xiàng)目,已不是成本高低的問(wèn)題, 而是能否的問(wèn)題。過(guò)去私募基金以小股大債、明股實(shí)債投資PPP 的方式已不再可行。曾計(jì)劃使用私募基金的 PPP 項(xiàng)目, 相當(dāng)一部分難以落地,私募基金已投資的或部分投資的,相當(dāng)一部分要求社會(huì)資本方接盤。 內(nèi)-容-來(lái)-自;中_國(guó)_碳_0排放¥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
劉窮志(學(xué)術(shù)類 武漢大學(xué)):兩點(diǎn)認(rèn)識(shí)供參考。一是
私募資金參與PPP 具有優(yōu)勢(shì)、也有劣勢(shì)。優(yōu)勢(shì):首先,私募資金通過(guò)股權(quán)直接投資更容易滿足法律對(duì)建設(shè)項(xiàng)目資本金 比例的要求。其它金融機(jī)構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制,比如,銀監(jiān)會(huì)要求信托公司持有被投資企業(yè)股權(quán) 不得超過(guò) 5 年,而私募沒(méi)有這樣的限制。其次,更好地滿足

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PPP 項(xiàng)目融資需求。銀行對(duì) PPP 項(xiàng)目融資加重了投資人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),而私募資金股權(quán)融資可以降低 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率。最后,有助于優(yōu)化 PPP 項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)。私募資金具有項(xiàng)目專業(yè)人才,作為資本方進(jìn)入項(xiàng)目公司,能夠提升項(xiàng)目管理效能。劣勢(shì):PPP 項(xiàng)目具有投資期限長(zhǎng)、回報(bào)率偏低、重視政府關(guān)系、重運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn),其操作方式與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金大不相同。二是關(guān)于私募資金參與PPP 的路徑。以社會(huì)投資人身份參與 PPP 項(xiàng)目。即是與政府開(kāi)展全生命周期合作、并獲得合理投資回報(bào)的社會(huì)資本方。或以財(cái)務(wù)投資人身份參與PPP 項(xiàng)目。即僅為 PPP 項(xiàng)目提供融資,不承擔(dān) PPP 項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)。
傅曉(咨詢類 英國(guó)長(zhǎng)江國(guó)際律師事務(wù)所):私募基金
在目前的的大環(huán)境下參與 PPP 項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,私募基金做投資的方向第一個(gè)就是利益的追求。PPP 項(xiàng)目的回報(bào)率利潤(rùn)率相對(duì)比較低,對(duì)比私募基金基本上都是要求回報(bào)率要能夠覆蓋到十以上,因此就目前的成本與收益,私募與 PPP 并不匹配。所以在這個(gè)背景下,我們就是在要求一個(gè)以追逐商業(yè)利潤(rùn)的金融機(jī)構(gòu)去投資一個(gè)不賺錢,扔進(jìn)去就砸錢的基建項(xiàng)目。這也是為什么目前的成功案例里,私募基金的發(fā)起人基 本上都是各大央企,也就是說(shuō),私募基金并不是真正意義上的參與,也不是真正意義上的社會(huì)資本參與 PPP 項(xiàng)目。

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如何解套: 如果可以將項(xiàng)目可融資性更加前置,在項(xiàng)目 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放(交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

設(shè)計(jì)和打包階段就考慮出一個(gè)肥瘦搭配的,符合私募投資指向的項(xiàng)目搭配。簡(jiǎn)單說(shuō),就是 PPP 項(xiàng)目本身的項(xiàng)目的內(nèi)部收益,或者在其他項(xiàng)目上面給一些配比來(lái)彌補(bǔ)私募基金損失。
馮濤(法律類 上海鑄達(dá)律師事務(wù)所):私募參與 PPP
項(xiàng)目,從發(fā)展方向上看,有利于提高 PPP 項(xiàng)目市場(chǎng)化運(yùn)作的水平,最終提高公共服務(wù)的效率和水平,符合 PPP 模式的價(jià)值取向。但就目前中國(guó)的具體和實(shí)際情況,條件還不具備, 只可作研究和探討,以及在現(xiàn)行法律體系內(nèi)和框架下進(jìn)行一點(diǎn)嘗試(公司法規(guī)則下的基金股權(quán)投資等)。理由:一是中 國(guó)目前還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,市場(chǎng)成熟的程度以及市場(chǎng)化水平尚在處于發(fā)展階段,投資人整體素質(zhì)及相應(yīng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),還有基金管理人的法律意識(shí),游戲規(guī)則思維及運(yùn)作水平,與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還有一些距離。二是截止目前, 沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)對(duì)基金參與 PPP 項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)制和保障。作為成熟的投資人,如果自己的投資沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的法律作強(qiáng)有力保護(hù)的話,那他會(huì)非常擔(dān)心,不會(huì)投資的。三是由于沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī),當(dāng)然也不會(huì)有相應(yīng)的體制機(jī)制。在此情況下,即使有基金直接參與PPP 項(xiàng)目,也會(huì)使PPP 項(xiàng)目的運(yùn)作增添復(fù)雜性,提高了難度,加大了風(fēng)險(xiǎn),這不符合防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的初衷。

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李士宗(行業(yè)類 中國(guó)宏泰產(chǎn)業(yè)市鎮(zhèn)發(fā)展有限公司):
通過(guò)接觸過(guò)的兩個(gè)尚未成功的案例談兩點(diǎn)體會(huì):一是私募資

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金(含基金)參與 PPP 項(xiàng)目,因 PPP 項(xiàng)目一般情況下致力于“合理”利潤(rùn),對(duì)于“合理”利潤(rùn)區(qū)間外的,諸如一般、正 常經(jīng)營(yíng)情況下的“虧損”或者“超額”利潤(rùn)不大支持,導(dǎo)致與在一般情況下盡量追求“高”利潤(rùn)的私募資金(基金)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致,所以一般情況下私募資金不愿意參與PPP 模式的項(xiàng)目投資。二是私募資金(基金)即便參與 PPP 模式的項(xiàng)目投資,也往往抱著“階段”投資的目的,投資之時(shí)便設(shè)計(jì)“退出”之計(jì)(機(jī)制),很少作長(zhǎng)期打算。所以,一般 情況只要 PPP 模式不做較大變革,私募資金很少參與 PPP 項(xiàng)目的現(xiàn)狀就不會(huì)有什么改變。
李成林(法律類 建緯律師事務(wù)所):私募股權(quán)基金的
投資目標(biāo)是盈利,但我國(guó)目前的PPP 項(xiàng)目為公益項(xiàng)目,盈利空間小,對(duì)私募的吸引力有限。另外,私募主要通過(guò)退出方 式牟利。退出渠道一般有三種: 一是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市,投資者通過(guò)股票的拋售退出。 二是通過(guò)轉(zhuǎn)讓給第三方退出。三是公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。但我國(guó)目前的PPP 市場(chǎng),上市退出的渠道不暢,股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制較多。此外,市場(chǎng)上存在的基金公司 也多為明股實(shí)債的公司,缺少真正意義上的私募股權(quán)投資。 為了促進(jìn)私募股權(quán)投資,推動(dòng) PPP 項(xiàng)目的健康發(fā)展,核 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放(交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
心是轉(zhuǎn)變思想觀點(diǎn)。在政策和法律上建議如下:一是出臺(tái)一些盈利空間比較大的好項(xiàng)目,吸引私人投資者。二是出臺(tái)配套政策,為公益項(xiàng)目提供打包的盈利項(xiàng)目,吸引私人投資者。

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三是減少對(duì)股權(quán)投資者的轉(zhuǎn)讓限制。對(duì)股權(quán)投資者,并不要求鎖定期,只要合同約定,遵守契約原則,既可退出的靈活的方式。四是培育和完善 PPP 項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。如建設(shè)股權(quán)掛牌上市轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng),制定相關(guān)的政策和交易規(guī)定。五是制定對(duì)私募股權(quán)的稅收優(yōu)惠減免等政策。
尹昱(財(cái)務(wù)類 建設(shè)銀行建銀工程咨詢有限責(zé)任公司山
東分公司):首先,從我們省的情況來(lái)看,私募基金參與 PPP 項(xiàng)目還是以政府引導(dǎo)基金為主。政府引導(dǎo)基金也是以私募基金的形式募集的,政府引導(dǎo)基金之外的私募基金不多見(jiàn)、規(guī)模也小。其次,關(guān)于遇到的困難。一是在目前經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期, 設(shè)立基金不難,難在基金的資金募集,商業(yè)銀行參與基金募集,有助于基金盡快成立落地。二是基金投資環(huán)節(jié)的困難?;鸢l(fā)行時(shí)一般 1-3 年,5 年的很難賣出去,而投資往往要求五年以上,造成了基金在設(shè)立和投資環(huán)節(jié)的矛盾困難。三是 PPP 項(xiàng)目公益性和基金盈利性的矛盾。多數(shù) PPP 項(xiàng)目有很強(qiáng)的公益性,而基金投資者追求的是資金安全和收益。地方政府推薦的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目投資大、盈利低且投資回收期長(zhǎng),不太符合基金的投資方向,私募基金參與熱情不高。四是退出困難。多數(shù)投資聯(lián)合體是施工企業(yè)出力、私募基金出錢的合作模式,項(xiàng)目建設(shè)階段結(jié)束后,施工企業(yè)急于退出、私募基金的期限也快到了,使用者付費(fèi)和政府付費(fèi)剛剛開(kāi)始,還不夠有關(guān)方退出。最后,關(guān)于取得的成效。對(duì)地

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方來(lái)說(shuō),私募基金將零散社會(huì)資金集中起來(lái),帶動(dòng)更多的社會(huì)資本投入 PPP 項(xiàng)目,充實(shí)了 PPP 項(xiàng)目資本金,也有助于項(xiàng)目取得銀行信貸資金。
連國(guó)棟(咨詢類 山西萬(wàn)方建設(shè)工程項(xiàng)目管理咨詢有限
公司):三點(diǎn)認(rèn)識(shí)供參考。在資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件下, 私募基金對(duì)于PPP 項(xiàng)目的投資應(yīng)該是敬而遠(yuǎn)之,參與甚少, PPP 項(xiàng)目投資回報(bào)低、周期長(zhǎng)與私募基金的回報(bào)要求和發(fā)行周期難以匹配,如果年回報(bào)只有 5-6,周期達(dá) 10-30 年,我們是否會(huì)買這樣的基金。二是在目前政策下,PPP 項(xiàng)目的回報(bào)、所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(績(jī)效考核風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn))、監(jiān)管要求與其他投資渠道相比,并不具備優(yōu)勢(shì),因此從私募投資角度判斷,為什么一定要投資 PPP 項(xiàng)目。三是基于 PPP 項(xiàng)目屬性, 用保險(xiǎn)基金、政策性的引導(dǎo)基金來(lái)投入 PPP 項(xiàng)目,發(fā)揮公共屬性,很可能會(huì)更為適合。
周勤(咨詢類 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司):私募資

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金參與PPP 項(xiàng)目,理論上很豐滿,但是現(xiàn)實(shí)很骨感。從理論上我們期待它能起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)和再創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)控制和有效分配、促進(jìn)投資專業(yè)化和流動(dòng)性等作用。但是由于我國(guó)PPP 項(xiàng)目設(shè)計(jì)中一系列特殊的設(shè)計(jì),已見(jiàn)到的 PPP 項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中,私募基金參與更多起到的是結(jié)構(gòu)調(diào)和、報(bào)表處理、階段融資的作用,對(duì)于政府引導(dǎo)基金,會(huì)有一定的增信作用。但是這些功能在資管新規(guī)之后遇到眾多的困難,投標(biāo)、代持、期限、

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嵌套、退出等等。這理論和現(xiàn)實(shí)之間的差距有些是市場(chǎng)供給造成的,有些是時(shí)代的產(chǎn)物。
鄭敬波(咨詢類 北京金準(zhǔn)咨詢有限責(zé)任公司):私募
資金參與到 PPP 項(xiàng)目還是很有難度的。一是作為社會(huì)投資人進(jìn)入,做股權(quán)投資。但私募資金的期限與PPP 合作期限可能存在沖突,私募資金的存續(xù)時(shí)間一般短于PPP 合作期限,需要設(shè)置好退出機(jī)制方能操作。二是作為債務(wù)融資方進(jìn)入。主要問(wèn)題是 PPP 項(xiàng)目收益可能不足以支持私募資金的回報(bào),同時(shí)也存在資金錯(cuò)配的問(wèn)題。 本文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

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