關(guān)于氣候變暖現(xiàn)象，碳金融產(chǎn)品的定價(jià)研究評(píng)述

 

應(yīng)對(duì)氣候變化給人類生存和發(fā)展帶來的負(fù)面影響，國(guó)際社會(huì)經(jīng)歷了長(zhǎng)期艱難談判，產(chǎn)生一系列具有國(guó)際法律約束力的國(guó)際公約，這也激發(fā)了碳金融迅猛發(fā)展。盡管碳金融市場(chǎng)逐步趨于穩(wěn)定，投資者一旦出現(xiàn)投資決策失誤仍可能導(dǎo)致巨大損失，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。如何給產(chǎn)品定價(jià)，是投資者非常關(guān)注的問題。西方學(xué)者們?cè)谔冀鹑谘芯糠矫嬉炎隽舜罅抗ぷ鳌Ｈ欢?，碳金融市?chǎng)并不是一個(gè)完美的市場(chǎng)體系，還需不斷完善。

 

Daskalakis和Markellos對(duì)歐盟跨期期貨進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)碳排放市場(chǎng)呈現(xiàn)弱有效市場(chǎng)的形式，即歷史價(jià)格所包含的信息能從當(dāng)前價(jià)格充分反映出來。認(rèn)為原因在于歐盟排放貿(mào)易體系不成熟，以及對(duì)賣空機(jī)制和銀行的限制。這意味著無法由已有歷史價(jià)格信息預(yù)測(cè)今后價(jià)格走勢(shì)，若依據(jù)歷史價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行交易買賣，對(duì)投資者而言肯定是無利可獲的。Daskalakis等人根據(jù)碳配額同期交易和跨期交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，指出EUA價(jià)格上漲最重要的原因之一就是政府政策不確定性，得到“跳躍”現(xiàn)象符合市場(chǎng)實(shí)際規(guī)律，認(rèn)為二氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格并不遵循均值回歸的過程，從而建立歐盟碳排放配額現(xiàn)貨隨機(jī)游走模型，并對(duì)碳排放配額期貨期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。

 

認(rèn)為價(jià)格的上漲反映投資者所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，“跳躍”現(xiàn)象增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，碳排放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切關(guān)聯(lián)是在全球氣候變暖這個(gè)大環(huán)境下衍生出來的。Benz與Truck通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)制度轉(zhuǎn)換模型能夠較好的對(duì)歐盟碳排放權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)的CO2現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行模擬。隨后，Benz與Truck仞分析歐盟二氧化碳排放交易體系的二氧化碳排放配額短期現(xiàn)貨價(jià)格行為，把價(jià)格轉(zhuǎn)換、非正態(tài)性和短期極端波動(dòng)納入到二氧化碳排放權(quán)定價(jià)或回報(bào)預(yù)測(cè)模型中，考慮到金融衍生品的發(fā)展，認(rèn)為，自回歸和均值回歸模型不如馬爾可夫制度轉(zhuǎn)換隨機(jī)模型和AR-GARCH模型那樣能很好地解釋碳金融衍生產(chǎn)品收益率在不同階段的價(jià)格和波動(dòng)性。通過樣本預(yù)測(cè)分析，捕捉歐盟碳排放貿(mào)易場(chǎng)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)收益的尖峰厚尾特征，較好的解決收益率序列的異方差性和波動(dòng)聚集性。

 

Paolella和Taschini分析兩個(gè)排放權(quán)交易市場(chǎng)：美國(guó)SCh排污權(quán)與歐盟排放交易機(jī)制下CO2排放許可，認(rèn)為使用GARCH族模型對(duì)的動(dòng)態(tài)收益率進(jìn)行計(jì)量分析，能解決樣本數(shù)據(jù)中存在的異方差問題，并發(fā)現(xiàn)帕累托分布能很好的描述存在的無條件厚尾現(xiàn)象。Chesney和Tpschini使用內(nèi)生模型分析碳排放市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱條件下碳金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格行為，研究結(jié)果顯示不對(duì)稱信息存在，可能造成市場(chǎng)是無效的。Uhrig-Homburg和Wanger燹研究歐盟碳交易市場(chǎng)兩階段的價(jià)格變化，認(rèn)為這是銀行交易政策變動(dòng)導(dǎo)致EUA在第一階段對(duì)任何未使用的配額限制儲(chǔ)存及允許第二階段繼續(xù)使用所造成的。EUA期貨價(jià)格扭曲，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)存在較高的波動(dòng)性。他們很好的分析EUA期貨價(jià)格劇烈浮動(dòng)的原因，并發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)價(jià)格有碳排放證書發(fā)現(xiàn)作用，到期日也是影響EUA期貨價(jià)格很重要一個(gè)因素。

 

Mansante-Batelle,Pardo和Valor根據(jù)2005年碳配額交易的每日OTC遠(yuǎn)期價(jià)格數(shù)據(jù)，借助計(jì)量方法進(jìn)行分析天氣因素和能源價(jià)格分別對(duì)碳配額價(jià)格波動(dòng)的影響。歐盟碳排放交易計(jì)劃的主要目標(biāo)是建立配額市場(chǎng)價(jià)格水平，顯示歐洲二氧化碳排放設(shè)施污染環(huán)境活動(dòng)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二氧化碳的價(jià)格水平主要受到能源影響，除此之夕卜，極端溫度也會(huì)影響其變化。Seifet,Uhrig-Homburg和Wagner對(duì)歐盟交易市場(chǎng)中碳排放許可證現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)分析，構(gòu)建出隨機(jī)一般均衡模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)碳排放許可的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)會(huì)受許可證額度、成本等因素的影響。之后，有學(xué)者引入期權(quán)理論進(jìn)行分析碳交易市場(chǎng)波動(dòng)行為。

 

Paolella等人從統(tǒng)計(jì)角度分析二氧化碳排放配額價(jià)格動(dòng)態(tài)機(jī)制，分析構(gòu)建歐洲二氧化碳排放許可市場(chǎng)和美國(guó)二氧化硫排放許可市場(chǎng)的計(jì)量模型，預(yù)測(cè)其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。Oestreich和Tsiakas針對(duì)歐盟碳交易體系期貨價(jià)格分析歐盟二氧化碳排放交易系統(tǒng)下對(duì)德國(guó)股票回報(bào)的影響。碳危險(xiǎn)因素可以解釋高碳排放的公司部分的股票收益率的橫截面變化，公司的股票回報(bào)率暴露風(fēng)險(xiǎn)較高的，表現(xiàn)出預(yù)期回報(bào)也較高的。Kim等考察美國(guó)碳配額市場(chǎng)的影響因子，采用自回歸分布滯后模型研究美國(guó)碳排放市場(chǎng)及其決定因素的短期與長(zhǎng)期的關(guān)系，認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格是影響碳排放交易長(zhǎng)期內(nèi)的主要因素；在短期內(nèi)，原油和天然氣價(jià)格以及煤炭?jī)r(jià)格的變化對(duì)碳排放量有顯著影響。

 

學(xué)者們主要研究了排放權(quán)價(jià)格的變化機(jī)理，發(fā)現(xiàn)價(jià)格會(huì)受到一些因素如存儲(chǔ)借貸機(jī)制、交易時(shí)間間隔、交易處罰成本以及遞增的邊際減排成本等影響。ErikTheissen考察市場(chǎng)完備性與碳配額價(jià)格之間的關(guān)系，實(shí)證分析市場(chǎng)有套利時(shí)碳配額現(xiàn)貨和期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，認(rèn)為當(dāng)套利機(jī)會(huì)存在時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)不像期貨市場(chǎng)那樣能吸收更多的市場(chǎng)信號(hào)，即現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)敏感性不如期貨市場(chǎng)。因此，當(dāng)市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格會(huì)逐漸趨同于期貨市場(chǎng)。Chevallier針對(duì)碳排放現(xiàn)貨、期貨之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與時(shí)間變化的行為特征進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與距離合約到期日的時(shí)間呈現(xiàn)正相關(guān)性。

 

Camona和Hinz考慮到更為現(xiàn)實(shí)的兩期市場(chǎng)，建立一個(gè)適用于某一區(qū)間值的擴(kuò)散過程的風(fēng)險(xiǎn)中性排放權(quán)期貨二值鞅模型，對(duì)限額貿(mào)易體系和其他排放規(guī)則進(jìn)行數(shù)學(xué)分析，探討排放權(quán)期貨期權(quán)的定價(jià)問題。在確定性時(shí)間框架下，通過可觀察到的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出參數(shù)校正，解釋如何對(duì)歐洲期貨合約的看漲期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。在碳排放交易研究領(lǐng)域里，學(xué)者們認(rèn)為碳金融產(chǎn)品作為減排激勵(lì)工具，利用價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)，激勵(lì)企業(yè)加大節(jié)能減排領(lǐng)域的研發(fā)與投資，以控制溫室氣體的排放，然而，這些研究與低碳R&D投資有機(jī)融合缺乏更深入研究。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com