16年以來,雖短期國債收益率仍處于下行通道,3月25日1年期國債收益率較年初減少25bp,但以10年期國債為代表的長端利率債已經(jīng)歷一波調(diào)整,持續(xù)處于2.85%附近,下行空間極其有限。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
同時,各期限各級別信用債信用利差中,僅短期低評級信用債信用利差仍處于下行通道(16年以來1年期AA品種信用利差已收窄40bp左右),而1年期和5年期AAA品種信用利差走擴7bp和12bp,高級別信用債已面臨調(diào)整壓力。此外,AA級和AAA級信用債的(5y-1y)期限利差都處于上行通道,AA級和AAA級分別走擴40bp和11bp,則表明長端信用債也同樣面臨調(diào)整壓力。
年初以來,利率債的調(diào)整依然領(lǐng)先于信用債,這和2009年較為類似。我們認(rèn)為目前無論是經(jīng)濟基本面不斷顯示出向好證據(jù),還是通脹預(yù)期或者通脹水平的上升都開始對債券市場形成負(fù)面影響,主要體現(xiàn)為長端利率債向下空間非常有限,而高評級、長久期信用債跟隨利率品種走勢,也已經(jīng)開始經(jīng)歷調(diào)整。但是絕大多數(shù)信用債品種利率依然持續(xù)下行,主要得益于銀行理財強勁的配置需求。
但我們認(rèn)為后期信用債的調(diào)整壓力也會逐步加大,提醒市場關(guān)注幾點壓力:
(1)從2009年的市場回顧看,一旦利率債持續(xù)調(diào)整,早晚會對信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續(xù)調(diào)整將導(dǎo)致信用利差被動壓縮,最終傳遞到信用債收益率;另外利率債的調(diào)整原因來自通貨膨脹壓力,經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期等等,而這個前提下,央行貨幣政策也會適度轉(zhuǎn)向,流動性波動加大后,也會導(dǎo)致信用債最終出現(xiàn)調(diào)整。 本+文+內(nèi).容.來.自:中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
(2)目前信用債的配置需求來自銀行理財。那么后期一切可能影響銀行理財?shù)囊蛩囟贾档藐P(guān)注,這包括,如果股市持續(xù)反彈,老百姓對銀行理財配置力度下降,或者銀行理財加大股票衍生出來的類固定收益品種的配置,例如兩融收益權(quán),股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品等等,這將分流銀行理財投資債券市場的資金。此外,監(jiān)管對銀行理財增速的影響也是一個不可忽視的因素。今年以來,監(jiān)管也在要求銀行降低理財?shù)囊?guī)模增速,一旦速度真正的降下來,必然削弱銀行配置債券的需求。
(3)信用風(fēng)險事件持續(xù)爆發(fā),機構(gòu)配置資金更青睞5年以內(nèi),短久期、高評級的信用品種集中,使得這部分品種信用利差持續(xù)攤薄,而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近,1年期AA品種信用利差進一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大,以及臨近季度末資金面的緊張,短期信用債也即將面臨調(diào)整壓力,建議投資者謹(jǐn)慎操作。 本`文@內(nèi)-容-來-自;中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
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