全球經(jīng)濟金融進入新的周期性轉(zhuǎn)折點

全球經(jīng)濟方面，雖然危機以來以財政和貨幣政策刺激經(jīng)濟反彈的周期已經(jīng)趨于結(jié)束，下一個經(jīng)濟周期的發(fā)展方向并不明確。經(jīng)過了四年的擴張性財政政策刺激，各國普遍面臨財政政策空間大大縮小，財政上都需要進行新一輪的財政整合來重建財政空間，非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策退出下，利率水平也將開始上升，進一步刺激經(jīng)濟的財政和貨幣政策的空間都非常有限。

歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)受到資產(chǎn)負債表的壓力，企業(yè)投資和居民消費都疲軟，潛在金融風險不容低估，整體經(jīng)濟將處于衰退和弱增長中。美國經(jīng)濟受到財政削減的影響，雖然經(jīng)濟繼續(xù)恢復但增長速度低于預期。新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家受到歐美同時經(jīng)濟增長下滑，外部需求不振引發(fā)出口下滑，國內(nèi)投資減速，公共部門支出削減，國內(nèi)消費疲軟，經(jīng)濟增幅會繼續(xù)下降。由此，全球經(jīng)濟三大主要板塊經(jīng)濟增長相繼下滑，缺乏明確的經(jīng)濟增長拉動者。

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全球經(jīng)濟整體債務水平仍然居高不下，將繼續(xù)影響投資和消費，影響經(jīng)濟增長。發(fā)達國家的政府總債務在未來5年內(nèi)都會在GDP的110%水平以上，居民債務在危機中有所下降，但仍然高企，歐洲的公司債務和銀行債務仍然高企。新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家債務雖然較發(fā)達國家整體債務水平仍然較低，但在危機中動用較多的財政資源和金融市場資源、政府債務、居民債務、公司債務和銀行債務在過去5年中都在上升，也正在形成新的風險點。整體全球債務調(diào)整將是一個中長期的過程，也是經(jīng)濟增長的負面因素。

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本次全球金融危機后擴張性財政政策和貨幣政策的刺激獲得的時間和空間受到歐元危機和美國財政約束的沖擊，并未換來全球經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展。全球經(jīng)濟缺乏新的領頭行業(yè)，全球的兼并重組活動為歷次危機后最低。全球需要積極的結(jié)構調(diào)整。歐元區(qū)需要繼續(xù)去杠桿化，化解歐元內(nèi)在的體制性矛盾，同時通過經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整支持經(jīng)濟增長和增加就業(yè)。美國經(jīng)濟目前基本在延續(xù)危機前拉動總需求的經(jīng)濟增長模式的努力，也需要根據(jù)全球化的變化調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構。新興經(jīng)濟和發(fā)展中國家也需要平衡外部需求和內(nèi)部需求、平衡消費和投資的結(jié)構調(diào)整。

金融市場方面，隨著美國非常規(guī)量化寬松貨幣政策逐漸撤出，全球的金融利率水平會繼續(xù)上升，全球流動性會逐漸收緊。由于歐洲和日本需要繼續(xù)實施寬松貨幣政策，全球會出現(xiàn)主要貨幣體系（美元、歐元和日元）之間政策的不同步，這也會加大全球貨幣市場、利率市場和匯率市場以及全球資本流動的波動。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

貨幣政策的變化不但改變利率水平，也在改變金融市場的風險偏好，引發(fā)金融資產(chǎn)重新定價。美國金融市場的債券和股票的回報已經(jīng)開始發(fā)生變化，全球不同金融市場的不同金融產(chǎn)品也會被重新風險定價。全球金融資產(chǎn)組合將發(fā)生變化，全球資本市場資產(chǎn)配置變化繼續(xù)改變?nèi)虻馁Y金流向，美聯(lián)儲暗示緩和非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策后，雖然新興市場經(jīng)濟體的債市、股市和貨幣市場大幅波動，但資金流出量占新興經(jīng)濟體當?shù)亟鹑谑袌鲆?guī)模小于1%。非傳統(tǒng)量化寬松貨幣政策實際開始撤出后對新興市場經(jīng)濟體的金融沖擊不可低估。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

非常規(guī)量化寬松貨幣政策是一次規(guī)模巨大的市場干預，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到了3.5萬億美元。從逐步減少目前的850億美元金融資產(chǎn)購買，到3.5萬億美元資產(chǎn)負債表的逐漸回縮，這將是一個中長期的過程，其間要維持債券市場和其他金融證券市場的供求平穩(wěn)，也非易事。本次非常規(guī)量化寬松貨幣政策工具繁多，可能的操作組合也相當復雜，較容易產(chǎn)生政策的不透明性和市場的誤解，這一切都會加大全球金融市場的波動。在美聯(lián)儲2010年宣布即將開始采用非常規(guī)量化寬松貨幣政策時，美聯(lián)儲的宣布對市場的影響遠遠小于美聯(lián)儲實際進入市場開始實施操作對金融市場的沖擊。而這次由美聯(lián)儲預警退出就引發(fā)全球金融市場如此大的波動出乎市場的意料。

綜上， 全球經(jīng)濟增長總需求不足，各國再用財政政策和貨幣政策刺激經(jīng)濟增長的空間已經(jīng)大大壓縮，總供給缺乏活力，債務整體偏高，經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整滯后，短期內(nèi)經(jīng)濟增長上升空間有限，目前難以看到拉動全球經(jīng)濟再次上揚的動力。金融市場上，非常規(guī)量化寬松貨幣政策的退出無以往經(jīng)驗可循，操作的技術難度高，時間長，不可預測的未知因素大量存在。而全球金融危機后全球經(jīng)濟金融的關聯(lián)性高度增加，各國經(jīng)濟金融相互影響，特別是目前經(jīng)濟政策和經(jīng)濟金融環(huán)境的不確定性大大增加，又相互影響，增加了潛在波動的可能。整體上，不確定性在增加，全球經(jīng)濟金融進入一個新的波動階段。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（作者為國際貨幣基金組織IMF副總裁，本文不代表所在機構觀點）作者：朱民

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