周誠(chéng)君：關(guān)于碳市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)制度安排的思考

 

　　對(duì)于金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，國(guó)際上有非常清晰的概念界定，第一是支付，第二是存管，第三是結(jié)算，第四是中央對(duì)手方，第五是交易數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)于碳市場(chǎng)而言，這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)仍然是適用的，其設(shè)計(jì)、建設(shè)和相關(guān)制度安排、技術(shù)路徑也將成為我國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。按照上述架構(gòu)，結(jié)合剛才說(shuō)的主管部門對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)有交易所的分工，我覺得有些方面需要進(jìn)一步探討。

 

　　首先涉及碳市場(chǎng)交易機(jī)制問(wèn)題。碳市場(chǎng)交易在全國(guó)范圍看，是一個(gè)什么樣的機(jī)制和結(jié)構(gòu)？是按交易產(chǎn)品區(qū)分不同市場(chǎng)？還是按原有格局，由不同地區(qū)的交易所各自按分工開展交易？總體而言，從碳市場(chǎng)交易對(duì)象特性來(lái)看，碳市場(chǎng)排放權(quán)配額跟存款類似，基本上是無(wú)差異的，具有高度同質(zhì)性，因此是可以統(tǒng)一交易的。過(guò)去我們有7個(gè)市場(chǎng)，我2018年在人民銀行研究局任副局長(zhǎng)分管綠色金融工作時(shí)，跑了好幾個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，當(dāng)時(shí)我就主張并呼吁推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的統(tǒng)一。如果市場(chǎng)是分割的，既沒(méi)有效率，價(jià)格也不一致，規(guī)模更做不起來(lái)。因此，不管是現(xiàn)貨市場(chǎng)，還是衍生于現(xiàn)貨的碳期貨等衍生品市場(chǎng)，以及CCER，我都主張統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)交易。當(dāng)然場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外還是要有所區(qū)別，統(tǒng)一交易主要是指場(chǎng)內(nèi)交易，而且在現(xiàn)貨、期貨等衍生品以及CCER上，不要人為地予以割裂、放到不同的市場(chǎng)開展交易，否則很難形成規(guī)模，也很難建立比較好的登記托管、清算結(jié)算機(jī)制及基礎(chǔ)設(shè)施安排，更無(wú)法形成良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和生成機(jī)制。對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)，更多是柜臺(tái)市場(chǎng)，主要滿足大型市場(chǎng)主體開展大宗交易，交易前臺(tái)可相對(duì)分散，主要是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，主要依靠面對(duì)面談判。當(dāng)然條件成熟時(shí)也可包括代理機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人的零售柜臺(tái)市場(chǎng)，比如企業(yè)和個(gè)人可到商業(yè)銀行柜臺(tái)購(gòu)買一定的碳排放額度，用于其日常活動(dòng)的碳中和及清繳履約。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)集中統(tǒng)一開展現(xiàn)貨和期貨交易，可按照證券及其衍生品交易的基本原理進(jìn)行連續(xù)集合競(jìng)價(jià)交易，這樣有一個(gè)交易所就足夠了。不過(guò)，我國(guó)現(xiàn)在有7個(gè)市場(chǎng)，這7個(gè)市場(chǎng)和集中統(tǒng)一的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)矛盾嗎？我認(rèn)為可以不矛盾。市場(chǎng)統(tǒng)一后，交易統(tǒng)一集中于某一個(gè)交易所，其他原有的各交易所則作為商業(yè)營(yíng)運(yùn)和代理機(jī)構(gòu)，都可繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)服務(wù)功能，為市場(chǎng)參與主體提供代理開戶、賬戶管理、中央對(duì)手交易及清算，以及查詢對(duì)賬等各種增值服務(wù)，也可以承擔(dān)做市功能，作為中央對(duì)手方，做賣者的買者、買者的賣者，更好保障交易履約和對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)管理，提升市場(chǎng)流動(dòng)性和交易活躍度。

 

　　其次，關(guān)于登記托管。登記的主要功能是確權(quán)，托管則是對(duì)市場(chǎng)主體持有的資產(chǎn)進(jìn)行保管?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)中，登記和托管環(huán)節(jié)通過(guò)電子技術(shù)已經(jīng)越來(lái)越緊密地融合在了一起，金融資產(chǎn)主要通過(guò)賬戶實(shí)現(xiàn)登記和托管功能，電子化簿記系統(tǒng)保障每個(gè)市場(chǎng)主體有一個(gè)賬戶，通過(guò)該賬戶非常清晰地記錄其資產(chǎn)及其變動(dòng)，明確其法律法規(guī)規(guī)定享有的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。碳市場(chǎng)也一樣，不管是排放企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)還是個(gè)人等各類市場(chǎng)主體，可通過(guò)碳賬戶對(duì)其碳資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定非常清晰的記錄。從金融市場(chǎng)改革發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，統(tǒng)一的登記托管較之于分散登記、多級(jí)托管在交易結(jié)算、防范風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督管理等方面更為有效，從碳市場(chǎng)自身功能看，也有利于碳排放權(quán)的履約和清繳。為此，建議從一開始就明確建立全國(guó)集中統(tǒng)一的碳排放權(quán)登記托管系統(tǒng)。

 

　　之后是清算結(jié)算。清算實(shí)際上是“算賬”的過(guò)程，因此可交給第三方或中央對(duì)手方來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)核算，很多機(jī)構(gòu)都可以承擔(dān)這一職能，包括最終履行結(jié)算功能的機(jī)構(gòu)，以及原來(lái)的各家交易所。而結(jié)算則是資產(chǎn)和資金完成交付、債權(quán)債務(wù)實(shí)現(xiàn)結(jié)清的過(guò)程，既需要對(duì)市場(chǎng)主體資產(chǎn)賬戶進(jìn)行相應(yīng)的借記貸記操作，也需要對(duì)其資金賬戶開展相應(yīng)的借貸操作，而且都通過(guò)前述的賬戶電子化簿記系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。如果某種資產(chǎn)的登記托管和結(jié)算是分離的，資產(chǎn)持有、交易和最終結(jié)算的過(guò)程就會(huì)存在信息不對(duì)稱，從而可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)行為，也會(huì)影響交易和結(jié)算的效率。從金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，如果僅僅是資金結(jié)算，由于有中央銀行依托其現(xiàn)代化支付系統(tǒng)作為超級(jí)結(jié)算機(jī)構(gòu)，把所有商業(yè)銀行都連在一起，并進(jìn)行實(shí)時(shí)足額結(jié)算，可較好地解決信息不對(duì)稱和對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。比如大年三十晚上有無(wú)數(shù)的電子紅包，但不管是發(fā)送還是接收過(guò)程中沒(méi)有延遲感，就是因?yàn)橹醒脬y行有現(xiàn)代化支付系統(tǒng)，能夠把所有商業(yè)銀行都連在一起，實(shí)現(xiàn)資金瞬間到賬。但在金融資產(chǎn)交易結(jié)算中，要做到券款對(duì)付，這個(gè)過(guò)程既涉及金融資產(chǎn)的交收結(jié)算，同時(shí)又涉及資金的收付結(jié)算，假如把登記托管和交易結(jié)算分開，信息不對(duì)稱問(wèn)題和對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)就很難解決。一個(gè)好的解決方案是，把碳市場(chǎng)的登記托管和最終結(jié)算統(tǒng)一起來(lái)，并在資金結(jié)算上加入中央銀行現(xiàn)代化支付系統(tǒng)，確保發(fā)起結(jié)算的主體和登記托管的主體是同一個(gè)市場(chǎng)參與者，同時(shí)通過(guò)中央銀行現(xiàn)代化支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)資金結(jié)算，這樣既可有效解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，也能保障交易結(jié)算效率，更好推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。

 

　　最后是交易數(shù)據(jù)庫(kù)。交易數(shù)據(jù)庫(kù)非常重要，不僅是監(jiān)督管理的重要依據(jù)，也是碳市場(chǎng)核算、配額發(fā)放、清繳履約的基礎(chǔ)。從管理上說(shuō)，這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)既可以與市場(chǎng)分開，獨(dú)立運(yùn)行，也可以依附于交易結(jié)算和登記托管體系。但從數(shù)據(jù)采集、管理、運(yùn)用和相關(guān)市場(chǎng)管理角度而言，依托于登記托管和結(jié)算體系進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，可能是最有效的，也最真實(shí)可靠，而且可以避免重復(fù)建設(shè)，完全依托于既有的登記托管結(jié)算系統(tǒng)，在管理上也比較方便，可做到讓各方面都易于理解、接受和支持。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m