2020年6月9日,ICMA繼綠色債券、社會(huì)債券和可持續(xù)發(fā)展債券原則之后又推出了新的指導(dǎo)文件——與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則(Sustainability-Linked Bond Principles, 以下簡(jiǎn)稱“SLBP”) 。該原則是對(duì)于在2019年出現(xiàn)的與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的回應(yīng),為此類債券提供了具體和明確的指導(dǎo),旨在推動(dòng)與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)展。 本*文@內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是什么? 內(nèi).容.來.自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(Sustainability-Linked Bond, 以下簡(jiǎn)稱“SLB”)指的是任何一種其財(cái)務(wù)和/ 或結(jié)構(gòu)特征會(huì)根據(jù)發(fā)行人是否達(dá)成預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展或ESG目標(biāo)而發(fā)生改變的債券工具。也就是說,SLB的發(fā)行人會(huì)明確承諾在預(yù)設(shè)的時(shí)間線之內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)其未來可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)的提升。
發(fā)行人預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展或ESG 目標(biāo)會(huì)通過預(yù)先決定的關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)(KPIs)來對(duì)其進(jìn)行衡量,并由預(yù)先設(shè)置的可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPTs)進(jìn)行評(píng)估。
與同屬可持續(xù)債券(sustainable bonds)的綠色債券、社會(huì)債券和可持續(xù)發(fā)展債券不同的是,SLB對(duì)募集資金的使用方面沒有加以限制。 本+文`內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券為什么出現(xiàn)? 內(nèi).容.來.自:中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
SLB這一創(chuàng)新型債券工具的出現(xiàn)旨在進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)在助力和鼓勵(lì)企業(yè)為可持續(xù)發(fā)展作出貢獻(xiàn)方面的關(guān)鍵作用。 本+文內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
這一目的通過上述的SLB的主要特征可以體現(xiàn)。一方面,SLB對(duì)于募集資金的使用標(biāo)準(zhǔn)的放寬,使可持續(xù)債券市場(chǎng)(sustainable bond market)可以覆蓋更多的債券發(fā)行人,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)于主要由傳統(tǒng)綠色、社會(huì)和可持續(xù)發(fā)展債券組成的可持續(xù)債券市場(chǎng)的補(bǔ)充和擴(kuò)大。另一方面,SLB關(guān)于KPI和SPT的設(shè)置,以及債券特征會(huì)由于發(fā)行人沒有達(dá)成其可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)而發(fā)生改變的這一設(shè)定,能夠很好地激勵(lì)發(fā)行人去實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略,從而為可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則(SLBP) 本+文`內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
此次推出的與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則(SLBP)對(duì)上述提到的特征均給出了明確的指導(dǎo),無論是對(duì)于發(fā)行人發(fā)行SLB,又或是對(duì)于投資者理解SLB都會(huì)是很好的工具。下面將會(huì)對(duì)SLBP的主要內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)。SLBP 總共包含五個(gè)核心組成部分。
01-選擇關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo) (KPIs)
債券發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)是通過可持續(xù)發(fā)展 KPI來衡量的。KPI的選擇要保證其可信性。首先,KPI 應(yīng)“對(duì)發(fā)行人的核心可持續(xù)發(fā)展和商業(yè)戰(zhàn)略具有實(shí)質(zhì)性”,并且“涉及其所屬行業(yè)的相關(guān)ESG挑戰(zhàn)”,以及“受管理層控制”。 本%文$內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
除此之外,KPI應(yīng)該“對(duì)發(fā)行人的整體業(yè)務(wù)具有相關(guān)性、核心性和實(shí)質(zhì)性”,且“可衡量或可量化”,“可進(jìn)行外部認(rèn)證”,并且“盡可能使用外部參考或定義來幫助評(píng)估SPT的雄心水平”。
02-校準(zhǔn)可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo) (SPTs) 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńpāīfāńɡ.cōm
發(fā)行人在每個(gè)KPI層面的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)是通過一個(gè)或多個(gè)SPT來評(píng)估的。正如前文所說,SLB被視為一種雄心勃勃的債券工具,而校準(zhǔn)可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPTs)的過程正是發(fā)行人對(duì)其雄心的表達(dá) ,因此這個(gè)過程是構(gòu)建SLB的關(guān)鍵。
根據(jù)SLBP規(guī)定,SPT 應(yīng)該是有雄心的。具體來說: 本*文@內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
SPT 應(yīng)該“代表一種對(duì)于其對(duì)應(yīng)的KPI的實(shí)質(zhì)性提升”,并且應(yīng)超越“一切照舊”的基準(zhǔn)情景; 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
在可能的情況下,將SPT與相關(guān)的基準(zhǔn)或外部參考作比較;
SPT應(yīng)與發(fā)行人的整體可持續(xù)發(fā)展或ESG戰(zhàn)略保持一致;
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在確定SPT的同時(shí),還需要確定發(fā)行人達(dá)成目標(biāo)的時(shí)間線。
SLBP還指出,目標(biāo)設(shè)置的過程應(yīng)以一系列的基準(zhǔn)測(cè)試為依據(jù),包括:發(fā)行人自己的績(jī)效表現(xiàn),同行的績(jī)效表現(xiàn)和/或基于科學(xué)的目標(biāo)。 內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
關(guān)于目標(biāo)設(shè)置的披露應(yīng)明確涉及:
目標(biāo)達(dá)成的時(shí)間線; 本+文內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
為提升KPI而選擇的經(jīng)過認(rèn)證的基準(zhǔn)線或參考點(diǎn),以及設(shè)定該基準(zhǔn)線或參考點(diǎn)的原理; 本文`內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
在何種情況下,需要進(jìn)行基準(zhǔn)線的重新計(jì)算或預(yù)期的調(diào)整;
發(fā)行人打算如何達(dá)成其設(shè)定的SPT(披露應(yīng)考慮到競(jìng)爭(zhēng)和商業(yè)機(jī)密); 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
任何其他可能影響到SPT的達(dá)成但卻超出發(fā)行人直接控制的關(guān)鍵因子。
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SLBP建議發(fā)行人在發(fā)行SLB時(shí),指定外部評(píng)審機(jī)構(gòu)來進(jìn)行外部評(píng)審(比如第二方意見)以確認(rèn)其債券符合SLBP的五個(gè)核心組成部分。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
03-債券特征 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放(交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
SLB最標(biāo)志性的特征就是債券的財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征會(huì)根據(jù)KPI是否成功達(dá)成其預(yù)設(shè)的SPT而發(fā)生改變。也就是說,SLB需要包含在KPI未能達(dá)成預(yù)設(shè)SPT的情況下,其財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征將會(huì)受到的影響。
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最常見的一種形式是債券息票的改變,例如在預(yù)設(shè)目標(biāo)未達(dá)成的情況下,債券利息率將上升。SLBP同樣鼓勵(lì)發(fā)行人使用債券的其他財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征作為潛在的發(fā)生改變的特征。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
SLBP建議,債券財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征的改變相較于原始的特征應(yīng)是相稱的且有意義的。 本文`內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
04-信息報(bào)告與披露 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńpāīfāńɡ.cōm
根據(jù)SLBP規(guī)定,SLB的發(fā)行人應(yīng)發(fā)布的信息包括:
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關(guān)于所選定KPI的績(jī)效表現(xiàn)的最新信息;
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一份關(guān)于SPT的認(rèn)證報(bào)告,其中需列明SPT對(duì)應(yīng)的績(jī)效表現(xiàn)和相應(yīng)的對(duì)于債券財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征的影響,以及影響發(fā)生的時(shí)間; 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
任何能夠幫助投資者去監(jiān)督 SPT 雄心水平的信息。
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同時(shí),發(fā)行人應(yīng)保證以上信息的可得性和易得性。
發(fā)行人應(yīng)定期發(fā)布以上信息,至少要做到一年發(fā)布一次。在任何評(píng)估SPT 績(jī)效表現(xiàn)并可能導(dǎo)致債券的財(cái)務(wù)和 / 或結(jié)構(gòu)特征發(fā)生改變的情況或時(shí)間,也都需要發(fā)布以上信息。
05-認(rèn)證 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
發(fā)行人應(yīng)指定具有相關(guān)資質(zhì)的外部評(píng)審人員(例如,審計(jì)師或環(huán)境顧問)對(duì)其績(jī)效表現(xiàn)和對(duì)應(yīng)的SPT進(jìn)行獨(dú)立的外部認(rèn)證,并公開發(fā)布。SLBP同時(shí)指出,認(rèn)證的頻率應(yīng)至少一年進(jìn)行一次;以及在任何評(píng)估SPT績(jī)效表現(xiàn)并可能導(dǎo)致債券的財(cái)務(wù)和/ 或結(jié)構(gòu)特征發(fā)生改變的情況或時(shí)間,也都需要進(jìn)行認(rèn)證,直到完成最后一次對(duì)SPT績(jī)效表現(xiàn)的評(píng)估。 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
值得注意的是,債券發(fā)行后進(jìn)行的認(rèn)證是SLBP的強(qiáng)制要求,這一點(diǎn)應(yīng)與發(fā)行前的外部評(píng)審區(qū)分開(非強(qiáng)制要求)。 內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
案例:理解SLBP五個(gè)核心組成部分
意大利國(guó)家電力公司(ENEL) 發(fā)行歐洲市場(chǎng)首組SLB
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2019年10月10日,意大利國(guó)家電力公司(ENEL)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行了一組多檔 SLB,總計(jì)25億歐元。這一組債券由三檔組成,每檔債券的目標(biāo)設(shè)定均與SDG掛鉤,下面將運(yùn)用 SLBP的思路對(duì)其進(jìn)行拆解。 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券
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對(duì)于發(fā)行人意味著什么?
為發(fā)行人帶來的好處: 本+文+內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
首先,由于SLB對(duì)于募集資金使用方面的開放態(tài)度,使得在此之前礙于募集資金使用方向的嚴(yán)格規(guī)定而無法發(fā)行綠色、社會(huì)或可持續(xù)發(fā)展債券的發(fā)行人也有機(jī)會(huì)參與到可持續(xù)債券市場(chǎng)(sustainable bond market)中。
SLB是一種靈活性很強(qiáng)的產(chǎn)品,由于SPT完全由發(fā)行人自行設(shè)定,發(fā)行人可以選擇將SPT與其自身可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)保持一致。 內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
發(fā)行SLB可以幫助提升發(fā)行人的企業(yè)形象,增進(jìn)與其利益相關(guān)方的關(guān)系,從而吸引到更多的投資者。這一益處來源于SLB在兩個(gè)層面的優(yōu)勢(shì)。一方面,相較于非可持續(xù)發(fā)展導(dǎo)向的融資工具,發(fā)行SLB能夠傳遞出發(fā)行人對(duì)于可持續(xù)發(fā)展的積極態(tài)度;另一方面,相比于傳統(tǒng)的綠色、社會(huì)或可持續(xù)發(fā)展債券,SLB的與績(jī)效掛鉤的特征能夠進(jìn)一步展示出發(fā)行人對(duì)于可持續(xù)發(fā)展的決心和雄心。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
隨著全球政策環(huán)境逐漸變得嚴(yán)格,強(qiáng)制性的ESG相關(guān)披露將是未來的大勢(shì)所趨。SLB的相關(guān)信息披露責(zé)任則是企業(yè)對(duì)于此類披露的良好實(shí)踐機(jī)會(huì),為未來強(qiáng)制性的ESG相關(guān)披露做充足的準(zhǔn)備。
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發(fā)行人可能面臨的挑戰(zhàn):
雄心必然伴隨著挑戰(zhàn)。如前文所提到的,發(fā)行SLB時(shí)選擇的KPI 應(yīng)對(duì)發(fā)行人的核心可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略具有實(shí)質(zhì)性。這就意味著SLB將市場(chǎng)的目光聚焦于發(fā)行人的整體可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。而對(duì)于傳統(tǒng)綠色、社會(huì)或可持續(xù)發(fā)展債券,僅債券募集資金所支持的項(xiàng)目會(huì)受到市場(chǎng)的監(jiān)督 。相比之下,發(fā)行SLB顯然會(huì)給公司帶來更大的挑戰(zhàn),發(fā)行人應(yīng)做好準(zhǔn)備投入更多的精力和資源,以提升公司的整體可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。 本文`內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
發(fā)行人可能面臨的風(fēng)險(xiǎn):
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一直以來,與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的融資工具都可能在一定程度上受到外界關(guān)于“漂綠”的指控,這會(huì)對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的名譽(yù)損傷。想必SLB市場(chǎng)也難以對(duì)此免疫。 禸嫆@唻洎:狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńpāīfāńɡ.cōm
究其根本,SLB的使用還是要落實(shí)到切實(shí)的對(duì)于可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)或發(fā)行人實(shí)質(zhì)性地提升公司整體的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)。所以,為了降低上述潛在的風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行人應(yīng)謹(jǐn)慎地遵照SLBP的規(guī)定,選擇可信的KPI并設(shè)置有雄心的SPT;指定外部評(píng)審人員提供第二方意見來證明所發(fā)行的SLB符合SLBP的規(guī)定也會(huì)對(duì)降低這一風(fēng)險(xiǎn)有所幫助。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
對(duì)于投資者意味著什么? 本*文@內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
為投資者帶來的好處: 本@文$內(nèi).容.來.自:中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
SLB這種特征鮮明的新型工具的出現(xiàn),為以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的投資者提供了更多樣的投資選擇,幫助他們進(jìn)一步分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)。 本`文@內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
隨著SLBP的推出,因其對(duì)于SLB發(fā)行人信息披露的細(xì)致指導(dǎo)和嚴(yán)格要求,SLB將會(huì)具有很高的信息透明度,這使得投資者可以很好地理解和評(píng)估SLB。
SLB對(duì)于KPI的選擇和與績(jī)效掛鉤的特征較大程度上地保證了發(fā)行人對(duì)其可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的負(fù)責(zé),這使得SLB成為以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的投資者的理想投資選擇。
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與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券及 本文`內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
可持續(xù)債券市場(chǎng)的未來
基于關(guān)鍵特征的高度相似性,市場(chǎng)普遍預(yù)期SLB將會(huì)追隨可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款(SLL)在過去一年的巨大成功(想要深入了解關(guān)于可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款,請(qǐng)參考往期文章【可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)掛鉤貸款】為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新動(dòng)能)。SLBP對(duì)于市場(chǎng)的規(guī)范作用同樣能夠在一定程度上助力SLB市場(chǎng)的發(fā)展。這也將進(jìn)一步帶動(dòng)整個(gè)可持續(xù)債券市場(chǎng)(sustainable bond market)的擴(kuò)大。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
圖1:可持續(xù)債券市場(chǎng)預(yù)測(cè)Sustainable Bond Market Forecast
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(Source: DZ Bank, 2020) 本文+內(nèi)-容-來-自;中^國(guó)_碳+排.放_(tái)交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
圖2:可持續(xù)債券市場(chǎng)Sustainable Bond Market
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(Source: DZ Bank, 2020)
結(jié)語(yǔ)
隨著全球?qū)τ跉夂蚝涂沙掷m(xù)發(fā)展議題關(guān)注的日益增強(qiáng),投資者和潛在發(fā)行人對(duì)于可持續(xù)債券(sustainable bonds)的需求都將持續(xù)上升。這必然會(huì)加速該市場(chǎng)的發(fā)展和壯大。這種發(fā)展將不僅僅局限于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,還將體現(xiàn)在新的金融產(chǎn)品和工具的推出。我們可以合理預(yù)見,隨著市場(chǎng)加深對(duì)于氣候和可持續(xù)發(fā)展議題的理解,如同SLB的創(chuàng)新型工具將會(huì)不斷涌現(xiàn)。這將極大地促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的進(jìn)程并為市場(chǎng)參與者帶來新的機(jī)遇。 本%文$內(nèi)-容-來-自;中_國(guó)_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
中國(guó)節(jié)能皓信是一家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu),致力于根據(jù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展需求提供多元化的咨詢服務(wù)和智能化產(chǎn)品,包括ESG與氣候變化的管治、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、可持續(xù)金融、信息披露、環(huán)境技術(shù)咨詢及EnvAI管理系統(tǒng)等。作為香港證監(jiān)會(huì)氣候變化技術(shù)專家組成員、香港綠色金融協(xié)會(huì)創(chuàng)會(huì)單位及ESG工作組主席,我們持續(xù)參與協(xié)助中港兩地ESG與可持續(xù)金融政策制定和閉門咨詢,對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展具有深刻理解。
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